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双汇收购

1、我想知道今天漯河双汇的生猪收购价格2、这些年,中国收购的海外技术公司3、野蛮人要逼走董明珠?那些被收购后发展差的企业4、双汇发展之路——财务分析篇5、从负债580万到营收518亿, 这位杀猪匠创造了传奇!6、第224篇:没有理由不开始关注!双汇发展,曾经的超级白马股,困境反转啦,有望开启新一轮的强势增长7、双汇发展母公司黑洞:五位高管领年薪1.5亿,内部交易额573亿元8、「超级产品」双汇火腿肠9、双汇品牌价值达644亿 重视食品安全问题

时间:2021-02-25

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双汇收购

我想知道今天漯河双汇的生猪收购价格

yang870518

各地生猪价格有差异啊。 省市 报价地点 产品名称 品种 价格 吉林省 农安县 到养猪巴巴网去看就知道了,很多的!希望对你有用! 4月25日山东平度

这些年,中国收购的海外技术公司

宁南山

在之前的文章里面,例如《打破白人霸权,世界五百强里面的中国制造业》,已经提到了一些中国巨头海外收购的案例,典型的是中国化工公司,通过收购先正达一跃成为世界级四大农业化学品和农药巨头之一,和巴斯夫,陶氏-杜邦,拜耳一起成为世界四巨头。 通过收购倍耐力一跃成为法拉利,兰博基尼,保时捷等豪车轮胎供应商。通过收购克劳斯玛菲机械公司,成为汽车零部件生产设备制造商。目前该公司作为一家中国国企,16万员工有8.3万在境外工作,堪称海外并购之王。 但是事实上,近年来,在中国还有很多公司,通过海外并购,极大的提升了自己的技术能力和综合实力,具备了世界竞争力。豪华游艇 海天盛筵我想中国的网民都听说过,作为中国富豪和外围女的聚会,豪华游艇是必备之一,只要用百度图片搜索下海天盛筵四个字,就会出现大量各种比基尼与游艇的图片。尽管中日韩是世界前三的造船大国,但是在造船业,豪华邮轮和豪华游艇这样的高级消费品,欧洲还是占据顶端的位置。 就跟手表和奢侈品一样,尽管亚洲的日本韩国中国已经在制造业上崛起,但是富人们想买的高级货还是得去瑞士,法国和意大利。 全世界最大的豪华游艇制造商是意大利的法拉帝集团,该集团成立于1968年,旗下总共拥有8个游艇品牌。 实际上,世界前十的游艇品牌,法拉帝集团就占了四个,分别是法拉帝(Ferretti)、博星(Pershing)、丽娃(Riva)和博川(Bertram)(博川现在已出售)。美利坚前总统克林顿就说过,他想拥有一搜Riva豪华游艇。 2012年,中国潍柴以3.74亿欧元的抄底价格收购了法拉帝75%的股份,实现了绝对控股。2016年,法拉帝公司扭亏为盈,当年实现了1.46亿元人民币的利润。 另外,2017年10月,中国的铝材企业忠旺集团也宣布收购了以澳洲为基地的全铝合金超级游艇制造商Silver Yachts Ltd.控股权。SilverYachts在设计和制造大型、全铝合金、空气动力设计、高性能、低油耗的超级游艇业务领域是领军企业之一。 其产品被冠以‘海上超级跑车’的称号。是目前全球唯一有能力设计并生产70米以上大型全铝合金超级游艇的企业。铝合金船身让SilverYachts的游艇具备更轻更快的优良特性,在速度和燃油效率上均代表了世界顶级水准,是已建成游艇中航速最快的常规动力游艇。 中国忠旺借助此次收购首次直接进入下游终端制造,保证其铝合金材料的高端应用有市场。 可以说,世界游艇产业,中国不仅是主要玩家,而且已经是最大的玩家。世界各地的富人,在购买游艇的时候,都在为中国人的腰包做贡献。 当然,豪华游艇的制造技术,主要还是在欧洲手里,我们虽然买下来了一些品牌,不代表技术已经朝中国转移了,研发设计制造仍然在欧洲。 除了收购外国公司以外,中国本土公司也有制造豪华游艇,长度200英尺以上的超级豪华游艇,中国的中集来福士是亚洲唯一的制造商还实现了出口,日本韩国均不能制造。 但是呢,这个总体设计仍然主要是欧美设计师完成,包括很多设备仍然是从欧美进口的。游艇是造船业的高端货,毕竟是给富人享受的奢侈品,中集来福士目前正在建造的一艘88米长的超级豪华游艇,预计2018年交付,价格能够到1亿美元。图像传感器和移动GPU芯片 嗯只要说起手机等电子产品里面的日本制造,必然会有人说,iphone,华为,三星等智能手机的摄像头是日本设计制造的。 这个认识是完全错误的,因为摄像头模组目前全球最大的两家公司是中国的舜宇光学和欧菲光。一个世界第一,一个世界第二。 日本主要是有两家,一家夏普,一家索尼,这两家都是高端摄像头模组厂家。但是呢,目前夏普已经被富士康收购了,索尼摄像头模组2015年出货约1亿颗,营收10亿美金,68亿人民币;2016年大约出货1.4亿颗,营收15亿美金,约100亿人民币。 但是索尼摄像头模组的主要工厂中国华南厂已经在2016年11月被欧菲光收购,而日本本土的熊本工厂一直处于只有产线没有量产的状态,所以索尼也基本退出了摄像头模组生产领域。除了摄像头模组的制造以外,里面的镜头主要是台湾大立光和大陆舜宇光学生产, 日本还剩下的优势项目主要是摄像头模组里面的图像传感器,目前索尼,三星和豪威科技是三巨头。尤其是索尼占据优势地位,图像传感器也是日本可以说近年来非常罕见的市场份额和利润都出现大幅上升的产品,给索尼带来了不少利润,也是衰退大背景下日本制造难得的亮点。 索尼在图像传感器领域的崛起,必然会有牺牲者和失败者,那就是在2011年还排在图像传感器全球份额第一的美国豪威科技公司,在被索尼超越后,豪威科技的市场占有率在2015年跌到了16%左右排名世界第二,三星15%世界第三。到目前豪威已经滑落到了全球第三,被三星超越,全球市占率12%左右。 2015年4月,中国中信资本控股有限公司宣布,由其主导的财团成功完成对领先的数字成像处理方案开发商豪威科技股份有限公司(OmniVision Technologies)的收购。据公开资料。总计收购费用在19亿美元左右。交易完成后,豪威科技从纳斯达克证券市场退市。此次收购,买方团由中信资本、北京清芯华创投资管理有限公司和金石投资有限公司组成。 2016年初收购完成,美国豪威变成北京豪威旗下公司,值得一提的是,豪威科技80%的收入来自中国市场。由于中信资本财团并不参与公司实际运营,因此豪威科技仍然处于独立运行状态,现在急需有中国科技公司站出来接手运营,这样才能实质性的将其技术进行转移。 2017年上海韦尔股份公司曾经进行过收购尝试,但是以失败告终,不过股权收购的故事还没有结束。 中国资本收购的另外一家世界一流芯片公司是英国的Imagination,熟悉电子产品的都知道,该公司一直为苹果提供GPU(图形处理芯片)产品。然而2017年3月,苹果突然宣布将会自行开发GPU,将在2年内放弃使用Imagination的一切技术,并且停止支付专利费。 由于Imagination一半以上的市场份额和营收都来自苹果,结果可想而知,公司股价一夜之间暴跌70%。到了2017年6月,Imagination董事会宣布,将开放公司收购给一切可能的买家。 Imagination和ARM,高通一起,是移动GPU市场,也就是手机和平板电脑用的GPU市场的三巨头,2017年9月,来自中国的私人资本CanyonBridge出手5.5亿英镑(约49亿元人民币)收购了Imagination。此次收购的溢价约为42%。 Canyon Bridge这家公司以前也出现在新闻上,2017年9月中旬,美国总统特朗普以妨害国家安全为由,叫停了中国私募基金Canyon Bridge对美国芯片制造商莱迪思(LatticeSemiconductors)的收购计划。 对于收购Imagination,由于英国人对此种核心技术的交易非常敏感,CanyonBridge称,公司没有裁员的计划,也不会把生意移到另外一个国家去,CanyonBridge不会把生意带到中国,相反的,公司试图让Imagination在中国变得更加有竞争力。 。 这两起芯片收购案的共同之处是,中国收购的芯片公司都是技术和规模在本行业排在世界前三的一流设计公司,但是由于作为收购方的中国资本并没有具备运营和技术能力,因此目前技术部分还没有被中国消化,虽然已经被收购,但是Imagination和豪威科技仍然不能被视为完全的中国公司,这是一种遗憾。空客波音和奔驰宝马的铝材供应商 中国的大飞机C919还在路上,中国也还没有像奔驰宝马一样热销的高端车型,但是这不代表中国不能从空客波音,奔驰宝马的产业链上获取利润。 德国乌纳铝业公司成立于1914年,是一家百年德国企业,其主要产品为无缝管、分流挤压管以及其他高附加值铝合金挤压产品,应用于航空和汽车工业等领域,主要客户包括空客、波音、庞巴迪、奔驰、宝马等世界知名厂商。 2017年9月,全球第二大工业铝挤压产品研发制造商中国忠旺13日宣布收购德国高端铝挤压企业乌纳铝业(AluminiumwerkUnna AG)的控股权,这是忠旺集团的首宗海外并购(一个月后又收购了前文的澳洲游艇企业),未披露交易作价。由于乌纳铝业拥有数十家航空公司的认证及质量证书,这无疑是中国忠旺快速打开国际航空市场的敲门砖 按照中国忠旺总裁兼执行董事路长青的说法,此项并购可大幅提升本集团在无缝管挤压方面的能力,进一步完善产品结构,亦可借助乌纳铝业的产品资质认证和客户开发经验,加快本集团在航空、汽车等领域的业务拓展,全面提升综合实力。 根据忠旺2017年中期业绩,海外客户主要位于德国、英国、比利时、荷兰等国家和地区。今年上半年,海外销售收益约为人民币4.5亿元,占忠旺集团总收益的6.1%。对乌纳铝业的收购将大大增强忠旺集团在高端市场的竞争力。 忠旺的目标,是世界第一。与此同时,忠旺目前还看上了美国Aleris公司,该公司同样为波音和全球大型汽车制造商供货,这些都是非常优质的客户,这家公司有多重要呢? 2017年6月12日,据路透社报道,超过24位美国国会议员敦促美国财长史蒂文.努钦(StevenMnuchin),要求其拒绝美国铝制品制造巨头Aleris集团向中国忠旺控股出售股权的议案,以此来保护美国的国家安全利益。 理由是Aleris集团涉及生产、检测军用特殊金属,并且该公司的研究和技术对美国的经济和国家安全至关重要。这项收购能否得到美国放行不得而知,但是我们可以很清楚的看到,美国的精英们对中国是严防死守的,绝不仅仅是华为进入美国被阻挡。120亿美元海外收入,中航工业的全球出击 中航工业公司,国内军迷想必耳熟能详了,歼-31鹘鹰隐身战斗机、FC-1枭龙战斗机、歼-10、L-15猎鹰高教机、L-7初教机、K-8基础教练机、武直-10、运-8、运-20以及太行、秦岭、昆仑等发动机都是该集团的王牌产品。 中航工业集团在十二五(2011-2015年)期间共完成14宗海外并购,总额达149.5亿元人民币(约合23亿美元)。从2009年至今,中航工业已先后并购了奥地利未来先进复合材料股份有限公司(FACC)、美国西锐公司、美国大陆航空活塞发动机公司、耐世特汽车系统公司、德国Thielert航空活塞发动机公司。 其中FACC是有着20年复合材料设计和生产商,拥有空客、波音、庞巴迪等重要客户。被中航工业收购后,FACC顺利成为国产首架自主知识产权支线喷气客机ARJ-21的主零件供应商。 美国西锐(ciruus)公司则是全球领先的小型飞机制造商品,其王牌产SR-22是全球最畅销的轻型飞机,号称空中宝马。中航工业收购西锐,开创了中方并购欧美整机制造企业的先河。 海外并购使得集团海外收入激增。2011年,中航工业海外收入为431亿元人民币,2015年这一数字便增至753亿元,增幅近75%。中航工业计划在十三五期间继续将并购目标锁定在发达国家。美国家电市场15% 中国三大家电集团之一的海尔集团,尽管多年努力,但是直到2015年在美国家电市场的份额仅有1.1%。可见中国品牌拓展高端市场,是很艰难的。 海尔决定采取收购的战略进行美国市场扩张。2016年1月海尔通过55.8亿美元(约合人民币366亿)收购了GE家电业务。2016年6月7日,海尔发表声明称二者已完成交割,通用家电正式成为海尔一员。该笔收购是中国家电业最大一笔海外并购。 GE家电在美国市场占据了将近14%的份额。此次并购完成后,海尔一举获得了美国这个世界第二大家电市场15%的市场份额,实现了极速跃升。 这也是海尔继2012年收购新西兰家电明星品牌斐雪派克、2011年收购日本三洋后又一大动作。可以看出海尔打开海外市场、走向国际化的野心。 更值得一提的是,一般中国企业海外收购,都是收购的亏损企业,而海尔收购的GE家电业务,则是盈利的业务。制药装备 中国整体在制药业上比较落后,但是在制药装备领域,中国楚天通过并购德国企业成为细分领域产量和工厂规模的世界第一。 2017年4月,中国楚天科技、楚天投资和澎湃投资联合并购德国Romaco集团75.1%的股权。后续楚天投资将在双方管理、文化融合平稳过度后,并购剩余24.9%的股权,实现全额并购,并整体注入楚天科技。本项全额并购所涉资金共计约1.5亿欧元,合人民币约11亿元。 唐岳总裁表示,通过本项并购,楚天的行业地位将跃居世界一流,其中产量全球第一、工厂规模全球第一。Romaco是世界医药装备行业的一流企业,拥有140多年的历史,特别是其原理级发明粉末造粒技术、气流式粉末分装技术和压片技术均为世界第一,它是世界顶级医药包装机械及自动化方案提供商,尤其是在固体类药物领域能提供强大的产品和服务。 楚天是中国最大的制药装备供应商,尤其是在水剂类制药装备领域拥有强大的力量。Romaco是德国以及世界一流的医药装备企业,拥有百年历史。两家公司资源互补,双方在产品线有完全的互补性。楚天做液体制药装备,Romaco做固体制药装备。联合以后,可以兼顾液体和固体制药装备产品。 楚天的市场集中在中国、印度,俄罗斯和东南亚等国家和地区,Romaco则在欧美发达国家拥有市场 2017年上半年,楚天科技营收为5.35亿人民币,增长21.7%,净利润6230万元,增长24.99%。应该要看到,楚天科技仍然是一家小公司,即使产量和工厂规模世界第一,但是本身技术水平和产值并没有那么高。当然其自身保持着20%以上的快速增长,加上之后会并入Romaco的财务报表,预计整体规模会有一个比较大的增长。世界第一大游戏公司诞生 在世界游戏界,美国暴雪,日本索尼,任天堂都是赫赫有名的,一度被认为是不可超越的游戏公司,但是如今,从营收来看,世界最大游戏公司已经是中国公司了。腾讯公司通过两起收购,一跃从中国游戏公司变成了世界游戏巨头。 在2008年,腾讯投资Riot Games获得22.34%的股权;2011年11月,腾讯花费2.31亿美元增持股权,持股比例达到92.78%。2015年12月,腾讯进一步收购了Riot Games100%的股权,完全成为腾讯旗下子公司。英雄联盟(LOL)长期是全球最火爆游戏之一。 2016年6月21日,腾讯发公告称收购Supercell84.3%的股权,交易总额约86亿美元(约合人民币566亿),这是腾讯史上最大一笔并购,腾讯也凭此从一家中国互联网大企业变身为全球游戏巨头。 Supercell是一家芬兰手游开发商,成立于2010年,公司只有180人,共四款游戏:《皇室冲突》《部落战争》《海岛奇兵》《卡通农场》。仅凭这四款游戏,2015年Supercell共实现营收23.3亿美元,意味着员工人均每年可以创造出3500万美元营收。截至2016年3月,Supercel公司旗下游戏每日活跃用户(DAU)人数已经突破1亿 腾讯游戏一直是腾讯最盈利的模块,业绩在国内游戏公司中排名第一。由于收购的完成,2016年腾讯将占到全球游戏收入的13%左右。收购Supercell不仅使得腾讯股票大涨,其也一跃而成全球最大的游戏公司。全球最大猪肉加工公司 2013年5月29日,双汇国际宣布将收购美国猪肉制品企业史密斯菲尔德,交易价高达71.2亿美元。根据双方达成的协议,双汇国际将以47.2亿美元现金的价格收购史密斯菲尔德已发行1.388亿股份,并承担后者24亿美元的净债务。双汇集团是中国最大的肉类加工企业,而史密斯菲尔德是全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商、美国最大的猪肉制品供应商, 史密斯菲尔德公司在2012年的销售额高达131亿美元,净利润为3.61亿美元。在被双汇收购后,史密斯菲尔德公司业绩在2014年和2015年连续创下历史新高,同时双汇国际也迎来大发展,2016年已经改名为万洲国际的双汇,集团销售额达到215.34亿美元,净利润达到10.14亿美元,首次进入世界五百强。其到2020年的目标是营业额超过300亿美元。走向世界的中国电网 中国拥有全世界最好的电网,但是这是显然不够的。 2007年12月,国家电网与菲律宾蒙特罗电网资源公司、卡拉卡高电组成联合体,以39.5亿美元中标菲律宾国家输电网25年特许经营权。2009年1月,正是接管运营。整个菲律宾的输电网都是由中国管理。 2012年5月,国家电网公司投资3.65亿欧元(约4.62亿美元)成功收购葡萄牙国家能源网公司(REN)25%股份。PEN公司是葡萄牙唯一的国家级能源传输公司 2016年6月1日,比利时伊安蒂斯公司宣布,国网公司全资子公司国网国际公司成为认购其增发14%股权的优选中标方。伊安蒂斯公司是比利时最大的能源配网公司,为比利时弗拉芒区80%地域提供配电和配气服务。伊安蒂斯公司拥有配电线路约12.1万公里,市场份额占全国的45%;拥有配气管线约4.2万公里,市场份额占全国的54%。 没错,葡萄牙的油气和电网,比利时一半的天然气和电力网络,中国也有大量股份。 耗资接近100亿美元(96.85亿美元),国家电网在澳大利亚的三次收购: 2012年12月,通过收购和增持,在澳大利亚南澳州输电公司的股比达到46.56%,投资金额约6.85亿美元 2013年5月17日,国家电网公司与新加坡电力公司(SingaporePower International)签署协议,出资约364.8亿人民币(60亿美元)收购新加坡电力公司子公司澳大利亚Jemena公司60%的股权和澳大利亚新能源澳洲网络19.1%的股份。 2014年1月,国家电网公司收购新加坡淡马锡集团能源公司下属的国际澳洲资产公司的60%股权和新加坡能源澳网公司19.9%股权,项目总投资约30亿美元。 为什么澳大利亚目前有恐华症,不说别的,你的铁矿石大部分依赖中国市场,你国内第二大语言是普通话,你国内大批中国留学生和移民涌入,中国公司在澳大利亚电网拥有几乎100亿美元的资产,内心有恐惧是正常的。 2016年10月,国家电网公司收购希腊国家电网24%的股权,目前希腊国家电网公司的副首席执行官,以及CFO(首席财务官)都是中国人,由国家电网公司派驻。中国最大规模的海外制药企业收购 中国在制药方面,是一个弱国,而相反隔壁的印度仿制药业务却发展的很红火。印度是世界制药大国,即使在中国,也有不少人委托从印度带廉价药物回国, 印度Gland Pharma公司成立于1978年,总部位于印度海德拉巴,主要从事注射剂药品的生产制造业务,该公司是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业,并获得全球各大法规市场的GMP认证,其业务收入主要来自于美国和欧洲。 Gland Pharma目前主要通过共同开发、引进许可,为全球各大型制药公司提供注射剂仿制药品的生产制造服务等。作为少数专业从事生产制造注射剂药品的公司之一,Gland Pharma在印度市场同类公司中处于领先地位。 2017年9月18日,复星医药公告称,将拟出资不超过10.913亿美元收购印度药企GlandPharma约74%的股权。2017印度财年Gland实现营业收入149.16亿卢比(2.33亿美元)、41.37亿卢比(6464万美元),同比增长9.88%、31.92%,处于较好的财务水平。这也是迄今为止中国制药企业最大规模的海外收购。复星医药也是借此进入美国和欧洲市场。医疗器械 美国是全球医疗器械的霸主,美国公司几乎拥有全球医疗器械行业一半的收入。 2017年11月,中国本土医疗器械企业威高集团以56亿人民币完成了收购美国爱琅公司(Argon)协议的签订,其对海外市场的拓展开始逐渐显山露水。爱琅公司成立于1972年,2016年净收入2.25亿美元,核心产品有穿刺活检产品、血管介入类产品和引流导管。 威高集团借此进入Argon在中国本土二三线城市市场的渠道,以及欧美高端医疗市场。 创建于1988年的威高,从生产一次性注射器的乡镇企业起步,盘子不断做大。目前在威高,高科技含量、高附加值产品能占到85%以上,争取到2020年,这一比例能达到90%以上。心内耗材是目前该公司产品附加值最高的。目前威高集团也是中国净利润最高的医疗器械公司。 值得一提的是,威高集团之前通过和美国美敦力公司(全球最大医疗器械公司)五年的合作,成功的学习到了陶瓷髋关节(股骨头)的生产制造技术,目前威高和美敦力是全球仅有的两家能够生产陶瓷髋关节的公司。陶瓷髋关节的好处是可以保证恒温。以往用钛合金材料,走了一个半小时后,会发现局部温度升高,而陶瓷则没有这个问题。叉车 叉车可能是大家没有想到的,仍然被发达国家主要是德国和日本占据主要的市场。根据2017年8月美国《MWH》杂志公布的2016年全球叉车20强排行榜, 全球第一是丰田自动织机株式会社,卖了85.63亿美元。 全球第二是德国凯傲集团,也是欧洲第一大叉车公司,2016年凯傲集团销售叉车17.8万台,同比增长7.5%,实现净利润2.46亿欧元,同比上升11.3%, 全球第三是日本三菱-力至优,第四是德国永恒力 第五是美国科朗设备,销售额30亿美元,全球第六是海斯特-耶鲁物料搬运设备公司,销售额25.7亿美元。 全球第七才是中国的安徽叉车公司,品牌名称为合力(HELI),我相信大家都知道这个品牌。是的,2016年中国最大的叉车企业才排在世界第七位。 全球第八是韩国斗山工业车辆公司,销售额7.81亿美元, 全球第九是中国杭州叉车, 全球第十是美国克拉克物料搬运公司。 从上面可以看出,中国公司只排在第七和第九位,差距非常巨大。 不过,这里我们要高兴一下,中国潍柴集团通过不断并购,以及认购公开发行股份和二级市场增持的方式,不断获得全球第二大,欧洲第一大叉车公司凯傲公司的股权,目前潍柴在凯傲公司的持股比例上升至43.26%,目前是第一大股东地位。 同时在稳定发展的基础上,凯傲公司以21亿欧元收购了全球领先的自动化技术和供应链优化领导者——德马泰克公司的全部股权,成为内部物流解决方案的全球领导者。 德马泰克为全球第三、欧美领先自动化物流系统解决方案提供商,是自动化立体仓库的发明者,历史上建造了世界第一座20米高的自动化立库, 也是第一个能提供一站式物流集成服务提供商,已为全球各行业大中小型客户成功实施了多达4500套系统。2015年收入规模达到18亿美元,排名全球前三。 什么是自动化物流,菜鸟的智能仓库,以及前几个月曝光的全部由机器人来运输包裹的中国快递仓库见过吧?实际上这也是自动化物流的一种形式。100亿人民币获取高端液压技术 所有的工程机械都需要液压产品,液压是把一种动力转换为另外一种动力的形式,我们消防员乘坐和适用的消防车上面的云梯,要实现支撑和伸缩,就需要遇到液压件,一旦液压不稳定或者泄压极有可能折断,危及生命安全。 在知乎上有日本崇拜者说,中国造不出不漏油的液压产品,这句话当然是错误的,宁波的恒立液压水平就不错,产品质量很稳定。 但是在高端液压件方面,核心技术长期被日本川崎、美国伊顿和德国林德、德国力士乐等少数企业所垄断。包括三一重工、中联重科等中国企业生产高端挖掘机、装载机、叉车等所用的液压件统统要进口,中国在高端装备制造业十二五(2011-2015年)规划中就明确提出,要重点发展液压的关键技术,突破国外的技术封锁。 这其中,德国凯傲集团旗下的林德液压引起了中国人的兴趣,这是一家1904年的高端液压件生产企业。潍柴认为,从技术上讲,全球性能最高的当数林德液压;规模上说,世界最大的却是日本川崎。 因为凯傲集团旗下有一个林德叉车,为使技术优势不外流,林德液压件很少外卖,主要为内部配套。这种业务模式和比亚迪的磷酸铁锂电池给卖给内部电动车很像,一旦下游的叉车和工程机械产品遇到市场萧条,那么缺乏市场销售渠道的林德液压就会陷入亏损和销售收入下降。 潍柴正是盯上了欧洲整体市场萧条,林德液压经营困难的机会,以拥有下游市场为条件,2012年9月3日,潍柴动力以7.38亿欧元收购了德国凯傲集团25%的股份和旗下林德液压公司70%的股份。这创造了当时中国企业在德国的最大并购纪录,一直到2016年才被美的收购库卡打破。 其实潍柴本身对购买做叉车的凯傲集团的股份兴趣并没有那么大,但是林德液压是凯傲集团旗下公司,同时竞购林德液压的公司众多,潍柴提出同时收购凯傲集团部分股份,这让经营困难的凯傲集团很难拒绝。之后为了获得高端液压技术,潍柴集团连续进行股份增持,累计分批投资高达100多亿人民币,实现控股凯傲集团43.26%的股权和90%的林德液压股权,创下了中国企业在德国最大并购纪录。 实际上,在2012年的并购协议中,德国凯傲担心高端液压技术流失,在入股协议上特意加上了不许潍柴动力将液压技术带入中国的霸王条款。林德液压旁边曾有一家德国工厂被日本公司收购,等到日本股东将其核心技术带走后,这家德国工厂也就破产倒闭,工人全部失业。为了避免重蹈覆辙,德方在收购时添加了这一条款,潍柴动力只好暂时搁下、从长计议。 为了获取徳方信任和允许,在潍柴花钱购买凯傲和林德股权后,再次花钱在德国投资厂房、设备,帮助林德和凯敖扩大生产规模。潍柴还数次邀请德国工会前来交流。同时潍柴开始把中国市场订单导入林德液压公司,表现了十足的诚意。为了获得订单、争取市场,终于林德液压高管层主动向董事会提出了在中国潍坊合资建厂的申请。 在这个过程中,潍柴的表现不像个控股股东,而是像一个招商引资地方官员。足见其对技术的渴望,也可见拥有技术的徳方的强势。 由此,2014年12月由林德液压、潍柴动力等共同出资筹建的林德液压(中国)公司在山东潍坊成立。林德液压持股51%,潍柴动力持股49%,是林德液压在中国乃至东南亚、南亚的的研发、生产、制造和销售基地。2015年,该工厂顺利投产。 2016年5月,林德中国第二条液压马达生产线已调试完毕,加上去年已从德国引入的第一条液压泵生产线,至此液压件的核心零部件已基本落户中国,实现本土化生产。2016年林德液压国产化产品表现优异,泵、马达两款产品共销售6000余台,同比增长230%,销售收入7300万元人民币,同比增长124%。2017年1-9月,林德液压(中国)的销售收入首次突破亿元 引进高端液压技术,潍柴付出了巨大的代价,但是确实值得的,从中我们也可以看出拥有技术的巨大话语权,在潍柴拥有德国林德液压90%的股权的基础上,林德中国却是潍柴和林德液压的合资公司,而且林德还占有51%的股份,该合资公司厂房不仅禁止拍照,而且工厂凡是涉及质量的环节,如采购、生产、装备等,均由德国高管负责;凡是涉及销售、售后、商务等非技术环节由中方分管。体现了徳方巨大的技术话语权。 由于收购条款中有禁止将液压技术引入中国的限制,潍柴通过合资获得液压技术的可能性有多大,我们还不得而知,从公开报道来看,徳方派出了一批德国技师教授中国工人进行操作,目前产线工人已经基本中国化,通过国产化,我们至少可以掌握高端液压制造技术。 同时为了获取技术,以针对中国市场开发为由,潍柴在林德中国组建了20多人的研发团队,针对中国压路机、推土机、挖掘机、起重机、装载机、叉车、农机等八大行业市场研发全领域、全系列产品;同时液压件面向工程机械企业销售,而潍柴发动机在这一市场本就占据着70%以上的份额。相信在共同开发过程中,潍柴可以逐步实现掌握林德的液压技术。 可以看出,潍柴为了获取全球最好的液压技术,付出了巨大的努力。 但是有时候我也在想,潍柴如果用这100多亿来搞自主研发,而不是收购,是不是一样可以搞出来先进液压技术?当然,潍柴的投资不只是获得技术,还获得欧洲等高端市场。中国的物流,世界的物流 大家都知道,这五年中国电子商务和物流效率迅速提高,已经到了世界顶级水平,另外随着中国制造在世界各地市场占有率越来越高,目前中国公司已经不满足于中国本土,也在向全球扩展,这也是帮助中国制造走向全世界。提前进行布局,不只是控制中国本土的物流节点,也要控制海外市场的物流节点,要致富,先修路 2017年6月,阿里巴巴向东南亚领先的电商与物流公司Lazada投资10亿美元,把对该公司的持股比例提高至83%,显示出阿里巴巴对该地区物流市场的积极押注。Lazada在其平台上有13万个商户,还拥有14个仓库和130个规模更小的物流中心。 2017年欧洲的最大交易之一,是由中国私人股本基金控股的普洛斯(Global Logistics Properties)达成的收购Gazeley的协议。Gazeley在欧洲和北美各地拥有仓库和物流园区。于10月达成、规模大约为280亿美元的这笔交易,将扩大普洛斯的投资组合——其资产已然包括在119个市场上的1095个物流园区。 中国企业今年最大的物流并购交易,是主权财富基金中投公司(CIC)于6月同意收购在17个国家拥有仓库的欧洲领先物流公司Logicor。这笔规模达122.5亿美元的交易是中国企业迄今第4大海外收购交易。最大规模对德国技术公司的收购 2016年8月8日,美的集团发布了对德国机器人制造商库卡进行公开要约收购的最终结果,其持股比例达到了94.55%,收购金额高达37.07亿欧元,差不多292亿人民币库卡集团1889年2月14日成立,1980年在德国法兰克福证交所上市。库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商。库卡机器人板块处于市场领先地位,根据国际机器人联合会(IFR)2015年统计,库卡机器人在汽车制造领域的市场份额全球第一,因此理论上,世界最大的汽车制造用的机器人制造商现在已经是中国的美的集团了,为什么是理论上的呢,因为库卡目前还是实际上仍然独立运行的。 2014年、2015年和2016年1-3月,库卡公司实现的归母净利润分别为6810万欧元(约合5亿元)、8680万欧元(约合6.3亿元)和2110万欧元(约合1.5亿元)。从营业收入来看,库卡从2009年的9.02亿欧元增长到了2015年的29.66亿欧元。 2017年第一季度,美的和库卡合并财务报表完成, 美的实现营收597.56亿元,同比增长55.85%;净利润43.53亿,同比增长11.4%。其中库卡实现营收58.1亿元,净利润2.0亿元。 库卡运营健康,极具成长性。目前,库卡50%以上的业务来自汽车工业,而美的希望在不放弃其汽车工业业务的同时,帮助它在其他行业做出多元化拓展。1/3是机器人,2/3是系统集成,可以在不同细分产业提高利润率。 库卡在中国的收入目前一年约5亿欧元除了本文上述的案例以外,实际上,中国对外收购还有很多案例,例如中国制砖设备制造商泉工股份,是全球最大的制砖设备和混凝土生产设备供应商之一,2014年泉工收购了德国60年历史的制砖设备生产商策尼特公司之后,技术往上跃升了一个层次,一跃成为全球免托板设备的老大,带来订单快速上升,2016年制砖机销量增长20%以上。 关于中国企业的海外收购,讲以下几点:1:获取的不只是技术,还有市场和客户。 很多市场,品牌的建立是长时间的,高难度的事情,通过收购能够在短时间内获得极大提升,尤其是在高端市场,消费者信任的都是有积淀的老品牌。 典型的案例是海尔收购GE家电,一举获得美国家电市场15%的份额;同样的还有美的收购东芝白色家电,自从2016年收购了东芝家电业务后,美的集团在日本的洗衣机销售份额为 20%,位居第三;冰箱销售份额为15.3%,位居第三;微波炉销售份额为22%,位居第四;吸尘器销售份额为13.7%,位居第四;电饭煲销售份额为11.5%,位居第四。 其他如潍柴对法拉帝豪华游艇的收购,豪华游艇讲究传统和老品牌,很难想象中国的新品牌要打富人的市场要多长时间。2:海外收购能够获取技术,但是前提是要有强大的本体 典型的如中国化工集团收购意大利倍耐力后,不仅打入了豪车的轮胎供应链,而且目前倍耐力正逐步将20余项世界顶尖的工业胎技术导入中国化工旗下的风神轮胎,借助倍耐力工业胎巴西、意大利两大研发中心的优势,在中国组建全球工业胎研发中心也被提上日程。 潍柴目前也在向中国转移林德液压的制造和设计技术,这对中国液压技术跃居世界一流至关重要。 但是我们也要看到技术转移也并不是一帆风顺的,林德液压2012年就开始收购,德国方面展示了极其强大的话语权,技术的转移是在保证对德国的投资和在中国市场帮助徳方实现销售增长的基础上,我们在绝对控股的情况下依然要付出巨大代价,2017年5月,潍柴老总还去德国视察林德液压的新工厂。 同样的还有对欧美游艇企业,芯片企业Imagination和豪威科技的收购,至今我国收购方没有完成技术吸收。通过收购获取技术是可行的,但是背后的代价其实不能忽略,给我们的教训是,没有强大的技术本体,没有自主研发体系,即使收购了你也没有话语权,或者根本没有能力进行技术吸收。 3:离中国最远的欧洲成为中国最大的技术来源 确切的说,是通过并购获取技术,欧洲成了最大来源,传说中的远交近攻? 典型的如中国化工430亿美元收购瑞士先正达。 再比如中国三大工程机械公司对欧洲机械公司的收购, 2008年6月,中联重科联合其他出资人,以2.71亿欧元成功并购全球混凝土机械行业排行第三的意大利CIFA,改写了世界竞争格局,跃居为世界混凝土龙头企业。 2012年三一重工3.24亿欧元对德国普茨迈斯特的收购,德国普茨迈斯特公司和前面的意大利CIFA一样,是世界混凝土龙头企业,普茨迈斯特在混凝土设备领域排名世界第一。 徐工2012年对德国老牌混凝土机械生产商施维英52%股权的收购,该德国公司成立于1934年,2011年销售额排名全球工程机械第38位。 可以看出,三巨头都收购的是混凝土设备公司,通过收购中国在这方面已经跃居世界一流水平。 实际上,以德国为例,中国公司对德国技术公司的收购,2002-2012年总计才59家,而2013年为25家,2014年为36家,2015年为39家,2016年上半年就达到了37家。 再以瑞典为例,2017年12月27日,吉利宣布收购沃尔沃集团8.2%股权,成为其第一大持股股东,并拥有15.6%的投票权,交易价格估计为32亿欧元,在此之前吉利已经收购了沃尔沃的轿车业务,这次吉利显然是盯上了沃尔沃的卡车业务。 而美国和日本总体对于中国公司是严防死守的状态,例如美国人否决中国资本收购德国芯片设备企业爱思强,日本人否决中国资本参与竞购东芝的内存芯片。中国公司在美国和日本的收购,更多以获取品牌和市场为主,收购高技术企业非常艰难。 当然,对于美国,中国人有另外方法获取技术,就是通过在美国留学和在美国公司就业的方式,然后回国创办企业。 实际上为什么中国的ICT技术,人工智能技术发展这么快,大批的回国人员功不可没,例如阿里的云计算营业额现在进入全球第三,光是阿里云的核心技术人员,就有来自密西根州立大学终身教授金榕,IEEE院士华先胜,亚马逊最高级别华人科学家华盛顿大学计算机客座教授任小枫,微软研发合伙人周靖人,美国普渡大学计算机系和统计系终身教授漆远等等。 百度的创始人李彦宏,搜狐的创始人张朝阳等都是从美国回来的。 相对于欧洲和美国,离我们最近的日本反而是技术外流最封闭的,对中国警惕性极高,典型的工程机械技术,按道理最近的日本应该成为中国工程机械企业的技术来源,但是中国三巨头却是全部舍近求远,远赴欧洲进行收购,可见从日本很难获取技术转移。不仅如此,通过在日本企业工作学习技术回中国的案例也较少。 但是从2016年开始,日本技术公司也开始逐渐出售,典型的是夏普公司被鸿海全资收购。 2017年11月21日宁波均胜在卢森堡的子公司均胜安全与日本高田公司完成资产购买系列协议签署,收购破产程序中高田公司除硝酸铵气体发生器业务以外的资产,不承担其债权、债务。交易价格为不高于15.88亿美元。 因安全气囊事件影响,日本高田公司去年6月开始积极寻找可以解救其危机的买家,2017年6月高田公司美国子公司在特拉华州申请破产保护,同时位于日本的母公司也向东京地区法院申请了破产保护。 在寻找买家的过程中,最引人关注的就是宁波均胜和瑞典奥托立夫,在这场决战中,宁波电子略胜一筹,最终完成了高田公司的收购。这一收购案的完成对于双方来讲,利好明显。 从2011年开始,宁波均胜开始在全球范围进行收购,先后收购了老牌汽车电子公司德国PREH、工业机器人制造公司的德国IMA、德国汽车零部件企业德国QUIN、汽车安全系统供应商美国KSS、智能车联领域的德国TS以及专注于工业机器人的美国EVANA。 高田公司在全球范围的气囊市场中所占市场份额达到了20%,宁波均胜通过收购,一举成为全球第二大汽车安全领域公司。同时借此切入日本汽车市场和日系整车厂商的供应链体系,这对中国汽车零部件厂家来说是一个飞跃,因为打入较为封闭的日系汽车供应链并不是容易的事情。另一方面,宁波均胜美国子公司KSS能够借助高田美国工厂实现产能的有效扩充并满足新增订单的需求。 相比于美的对东芝白色家电的收购,海信对东芝映像的收购,联想对富士通,NEC笔记本电脑的收购,鸿海和均胜对夏普和高田气囊的收购,更是中国企业在电子和汽车领域的战略性胜利4:中国收购海外高技术公司将会越来越难 由于中国在产业链中的位置不断提高,因此中国看上的公司技术水平越来越高,越来越是西方发达国家的核心资产,他们是不会卖的。 这就带来一个问题,以前我们在低端,因此中等技术水平的公司我们还是看得上,老外也愿意卖。而现在中国产业升级了,中端技术公司已经逐渐看不上了,想买高端的别人又不卖。 例如中国紫光集团想收购美国美光搞存储器,美国直接就拒绝了,美光是美国存储器的独苗,也是美国仅存的占有大量份额的存储器高科技公司,他们肯定是不愿意卖的,中国只好全力通过长江存储自己开发。同样的还有东芝的闪存业务出售,从一开始就不考虑中国资本,连郭台铭都不卖。 以后,我们将越来越只能依赖自己开发技术,在高端技术上面,只能通过自主开发硬碰硬,通过收购获取高端技术,或许在某些领域某些公司还是有机会,但是一定会越来越困难,谁会那么容易的把自己的核心资产卖出去呢? 另外,除了制造业和物流业的疯狂收购以外,中国公司在其他领域也在大举扫货,在上个世纪八九十年代日本的鼎盛时期,日本人曾经买下了纽约的地标建筑洛克菲勒中心,象征日本的国力达到了顶峰。 实际上,现在不知不觉中中国人也已经买下了纽约的地标建筑。 2014年,安邦保险以19.5亿美元的价格从希尔顿集团买下华尔道夫酒店。纽约的华尔道夫酒店是世界上最具传奇色彩的酒店之一,占据着纽约最好的地理位置。1931建成开业,它是当时世界上最高最大的酒店。 酒店见证了美国及世界历史诸多重要事件,历史上多位国家元首和世界名流曾下榻于此。美国总统艾森豪威尔遗孀、美国总统胡佛曾将此选为永久居所。二战期间,罗斯福总统还在对外界隐瞒自己的小儿麻痹症,因此他每次来纽约都是乘坐专列到华尔道夫地下,然后直接乘电梯进入客房,以免被人看见坐轮椅出入。 这里是许多明星富翁的永久住所,索菲亚·罗兰丶伊丽莎白·泰勒等都在列;其宴会厅举行过无数奢华派对,包括美国上层社会少女初入社交界的元媛舞会(Debutante ball)。当然,还要提一下红丝绒纸杯蛋糕和经典的华尔道夫沙拉。实际上,上个世纪苏联赫鲁晓夫对美国的世纪访问,在纽约也是住在华尔道夫酒店。 除此之外,中国球迷喜欢看的欧洲五大联赛,很多知名足球俱乐部现在事实上也是中国资本拥有了, 例如法国里昂,2016年8月12日,法国奥林匹克里昂集团(法甲里昂俱乐部的控股公司)公告称,中国IDG资本将以1亿欧元收购其20%股份。其在集团董事会中将拥有2至3个代表席位。 意大利AC米兰已经被中国财团绝对控股。 2016年8月5日,AC米兰俱乐部主席贝卢斯科尼旗下的Fininvest财团官方发表声明,他们与来自中国的财团就俱乐部转让已经达成协议,中国财团将以7.4亿欧元收购米兰99.93%的股份。 意甲的两个米兰:另外一个国际米兰已经是苏宁旗下的俱乐部了。 2016年6月6日,苏宁宣布旗下苏宁体育产业集团以约2.7亿欧元的总对价,通过认购新股及收购老股的方式,获得国际米兰俱乐部约70%的股份。 英超西布朗维奇 2016年8月5日,赖国传领导的投资集团完成了对俱乐部的收购,而西布朗维奇成为首支由中国财团控制的英超球队,按照英国《太阳报》的说法,中国财团收购了原俱乐部主席杰里米-皮斯88%的股份。 英超曼城 2015年12月1日,华人文化联手中信资本以4亿美元入股英超球队曼城俱乐部的母公司城市足球集团,获得后者13%股份。华人文化的后台老板是黎瑞刚。此次交易估值约为30.8亿美元,除了曼城,旗下还有多个球队资产,包括:纽约城市俱乐部和墨尔本城市俱乐部,横滨水手俱乐部部分股权等等。 西甲格拉纳达 2016年6月16日,双刃剑体育宣布就收购西甲足球俱乐部格拉纳达达成协议,将替代掌管该俱乐部7年的波佐家族,成为格拉纳达俱乐部最大的股东。据称作价为3700万欧元。 西班牙马德里竞技 2015年1月,万达宣布收购西班牙马德里竞技20%股份,花费4500万欧元。海牙俱乐部(荷甲) 2014年7月,北京合力万盛公司宣布以800万欧元收购荷甲球队海牙俱乐部98%股份。 在中国网络上,在中国的GDP越来越高之后,就开始有人说,中国GDP高有什么用?散布GDP无用论,不过有趣的是,以前中国GDP总量低的时候,他们毫不犹豫的嘲笑中国的GDP只有发达国家的几分之一,现在GDP高了,却开始说GDP无用了。 GDP有什么用?GDP就是资本,资本是驱动发展的强大动力,而且是核心动力。一个国家要发展,资本,技术,人才,土地都是核心要素,每一项都值得拼命去获取。 很多民族为了获取土地和资本,不惜对邻国发动战争来获取。中国甲午战争和八国联军侵华,对方无一不是对战败的中国索取巨额资本,动不动索取数千万两甚至上亿两白银,这些资本是当时的中国农民血汗积累而成。 中国改革开放初期的时候,最缺乏的就是资本,没有中国人咬牙从劳动密集型产业做起,不断积累资本,哪有今天的大发展,哪有今天在海外豪气收购全球资产,获取国外先进技术,进入国外市场? 对于一个人,一个家庭也是这样,哪怕是工资只有三千一个月的时候,也不要做月光族,资本积累越多,收益就越大,同样是4%的利率,一万元收益是400元,十万元收益是4000元。 一定要注重资本的原始积累,不要忽略了资本的巨大力量。

野蛮人要逼走董明珠?那些被收购后发展差的企业

郑先霞

在李经纬接手后大放异彩,1997年健力宝销售额突破50亿大关,独霸国内饮料市场,把外资品牌可口可乐和百事可乐打得满地找牙。轩尼诗控股文君酒文君酒作为老牌酒企曾被视为与川酒六朵金花五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、沱牌舍得、水井坊比肩。  这段时间,董明珠和格力再次被推到风口浪尖。  前脚董明珠被赶出格力集团董事会,后脚就爆出刚把万科搞残的野蛮人姚振华,已经通过旗下前海人寿狂买格力电器近1.9亿股,一举成为第三大股东。如今,前海人寿持股已增至4.13%,离5%的举牌线已经不远了!  就在前几天,曾经的饮料龙头品牌健力宝再遭贱卖,统一集团为此获利2.5倍,当年红遍大江南北的东方魔水成为了随意丢弃的孤儿,令人感慨唏嘘。  同样是民族品牌,如今的格力面临健力宝当年的困境。两则新闻不禁让人忧虑,格力会步健力宝后尘吗?  今天我们就来看看那些年被收购后一蹶不振的民族品牌:  辉煌健力宝  健力宝前身为广东三水县酒厂,本是个不起眼的地方小企业。在李经纬接手后大放异彩,1997年健力宝销售额突破50亿大关,独霸国内饮料市场,把外资品牌可口可乐和百事可乐打得满地找牙。  而健力宝成了三水市最大纳税户,一家公司贡献了全市一半的财政收入。  悲情李经纬  但是此后李经纬和三水政府发生分歧,健力宝的股份改革和上市计划搁浅,李经纬4.5亿回购健力宝产权也被拒绝。此后创始人李经纬被不断边缘化,最终被一个叫张海的气功大师兼资本运作高手趁虚而入,3.38亿低价买入!  而健力宝在门外汉张海手下一塌糊涂,销售雪崩,债台高筑。04年张海被股东联手逐出健力宝,奄奄一息的健力宝几经周折,最终落入统一手中。  乐百氏被边缘化16年  2000年3月,达能集团一举收购乐百氏92%股权,成为其最大股东。彼时乐百氏被誉为全国乳酸奶第一品牌,已成为中国饮料行业成长迅速的企业之一。然而收购近16年来,乐百氏在达能手中却并未做大做强,反而迅速萎缩。  资料显示,作为食品饮料行业为数不多的驰名商标,乐百氏旗下曾拥有丰富的产品线,如乐百氏奶、AD钙奶、乐百氏纯净水等。然而,近年来达能不断剥离乐百氏旗下业务板块,使乐百氏只剩下饮用水这一业务,其在国内饮用水市场的份额也不断下滑。  当年达能收购乐百氏,就是为了抑制乐百氏的发展,保它的‘益力’矿泉水。朱丹蓬认为,自收购以来,达能对乐百氏的态度是能涨就涨,不能涨的话益力也能少一个竞争对手。但乐百氏衰落了,益力却没发展起来,达能可谓是赔了夫人又折兵。  百事-北冰洋合资公司倒闭  上世纪80年代一统北京饮料市场的北冰洋汽水在1994年与百事可乐合资成立了百事-北冰洋饮料有限公司。资料显示,百事陆续将旗下诸多碳酸饮料成功打入中国市场,但风靡了半个多世纪的北冰洋白熊却遭到雪藏,直至停产。1998年,百事-北冰洋公司因长期亏损等原因被注销。  2007年,中方和百事公司艰难交涉,要求收回北冰洋。最终,这场谈判以4年内不以北冰洋品牌生产任何碳酸饮料产品为条件,使得北冰洋品牌经营权再次回到国人手中。  帝亚吉欧收购水井坊  自2006年起,国际酒业巨头帝亚吉欧先后斥资5.7亿元、2.33亿英镑收购全兴集团股份,成为水井坊的实际控制人。然而,伴随我国白酒行业进入低迷期、高端白酒销售受挫,水井坊洋高管的水土不服逐渐凸显。水井坊国内销售业绩不佳,原本被寄予厚望的国际市场也发展迟缓。  轩尼诗控股文君酒  文君酒作为老牌酒企曾被视为与川酒六朵金花五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、沱牌舍得、水井坊比肩。2007年,轩尼诗出资近亿元收购文君酒55%的控股权,然而其高端路线却导致文君酒品牌被逐渐边缘化。  据了解,目前文君酒的产能为2000吨,而五粮液、泸州老窖的产能已突破数十万吨。分析认为,收购导致文君酒业绩下滑,原因在于轩尼诗作为洋酒巨头,不仅与文君酒在产品方面相差较远,而且两者在渠道、市场营销方面也无法产生协同。  大宝外嫁遇尴尬  大宝明天见!大宝啊,天天见!大宝,这个诞生于上世纪80年代的护肤品品牌,已经伴随我们走过了20多年。  1998年,大宝产品首次位列国内同类产品销量第一。1999年,大宝商标被国家工商行政管理局评为中国驰名商标,其美容日霜、美容晚霜通过了美国食品药物管理局认证。随着国内市场细分和国际大牌护肤品抢滩定位中低端市场,曾经风靡一时的大宝渐现疲态。2008年,强生(中国)投资有限公司以23亿元高价收购大宝。  外嫁以来,强生在大宝产品线上做出了更新和优化,并在产品包装和市场营销方面进行了一系列微调。但时至今日,大宝的市场情况并没有发生巨大的变化。  有专家认为,强生对大宝所持的态度是一种边缘化处理,并未对其最关键的品牌形象进行重新塑造。  前途未卜的大宝是众多本土品牌外嫁后处境尴尬的一个缩影。汇源、双汇、苏泊尔、南孚、丁家宜等被外资收购的本土知名品牌,都是如此。  天要下雨,娘要嫁人。虽是你情我愿的商业行为,外资打的却是自己的算盘。有的是为了消灭竞争对手,收购后立即将本土品牌打入冷宫。比如曾经凝聚民族力量的中国电池生产业巨头南孚电池,被摩根士丹利收购后转卖给南孚曾经的手下败将美国吉列,随后即退出海外市场,一半生产能力被闲置。对于吉列来说,最大的竞争对手消失了,而且还得到了一家年利润8000万美元、拥有300多万个销售点的电池生产企业,更重要的是获得了大半个中国市场。  有的则是为了利用国产品牌成熟的渠道,或是补充自身品类、完善品牌结构。比如强生收购大宝就是看重了大宝的渠道资源,同时也将其视为低端成人化妆品市场这一生产线的补充。  本土品牌,不管是像猪一样卖,还是像女儿一样嫁,并购后的状况都并不乐观。有专家甚至断言:更多的国产品牌在被利用后就会淡出人们的视野  笔者仙侠品金(微信zqdp8866)是金融投资分析师,从事金融行业多年,研究国际局势和热点事件。金融领域博大精深,每天行情波折不断,我所能做的就是用我多年的研究经验,给大家帮助。

双汇发展之路——财务分析篇

亦战亦退

双汇发展之路——财务分析篇个人分析,仅供参考,如有亏损,概不负责 数据来源:各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻本人目前持有双汇发展,且较为看好长期发展。计划将用三个篇幅对双汇进行整体分析,分别为:猪肉产业分析篇、财报分析篇、估值篇。本篇将重点分析双汇公司经营及2010~2015年财务报告。同样,如文章中某些段落引起您的身体或精神不适,请立即关闭并深呼吸,谢谢合作!由于一些公司2016年报目前并未披露,所以这篇分析中没有加入对比,等年报披露后再接着分析研究。接着前一篇《双汇发展之路——猪肉产业分析篇》继续分析研究(回顾上篇请阅https://xueqiu.com/7216768625/83663058):公司分析【公司简介】双汇成立于1998年10月15日。经河南省人民政府批准,由河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司独家发起,以社会募集方式设立的股份有限公司。公司坚持围绕农字做文章,围绕肉类加工上项目,实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心,向上游发展饲料业和养殖业,向下游发展包装业、物流配送、商业、外贸、金融(2016年6月河南双汇集团财务有限公司成立)等,目标成为中国最大的肉类供应商,形成了主业突出、行业配套的产业群,是国内目前最大的肉类加工基地。2011年是双汇发展历史上刻骨铭心的一年。国内CPI连创新高,处于高位水平的通胀对中国经济的安全运行形成了巨大压力。对于肉类加工行业而言,由于生猪供应短缺、养殖成本上涨,推动全年生猪平均价格较2010年上涨50%,肉制品的原料、辅料、包装物等大宗物资价格也大幅度上涨,企业生产成本居高不下,双汇盈利水平出现大幅下滑。2011年3月15日中央电视台新闻频道《每周质量报告》的3·15 特别节目播出了《健美猪真相》,对于河南孟州等地部分养猪场饲喂有瘦肉精的生猪流入济源双汇食品有限公司进行了报道,该报道引起了社会的广泛关注,引发了消费者对食品安全的担忧,双汇产品面临消费者质疑,市场销量下滑,双汇品牌遭受到前所未有的信誉危机。面对高通胀和3·15事件对双汇造成巨大冲击的双重压力下,管理层积极采取多项应对措施稳定消费者、经销商、投资者情绪,经过9个多月的整顿、恢复、调整、变革,双汇在信心重聚、品牌重塑、市场恢复、盈利回升等方面逐步走出低谷,逐渐恢复到正常水平。这一时期的历史,作为双汇的投资者来说应要深刻了解,正所谓忘记历史,必将重蹈覆辙。也因为双汇有这样的历史污点,在未来管理层每一项投资决策时都可能会受到这一时期或多或少的影响,不可不察。【业务分析】双汇的主要业务为开发纯低温产品,包括无添加概念的灌肠系列、传统特色腊味系列等。开发餐饮环节食材类产品,以贴近市场价位进入大众餐饮市场,同时与高档餐饮对接开发定制化餐饮食材。推出高档健康新概念的PVDC类产品,产品中添加DHA等营养健康成份,不添加合成色素等成份,形成健康概念产品群。引进美式产品,引领高端消费市场。目前双汇的产品市场销售相对比较稳定,销量逐年上升,但由于消费者的习惯,每年春节过后到六月份为产品销售淡季,从七月份开始到第二年的春节为销售旺季,因此有一定的消费周期性。双汇主要由三大板块构成:1) 肉制品业务:目前国内主流肉制品公司主要业务集中在西式肉制品,根据流通温度大致分为高温肉制品、低温肉制品;2) 冷鲜肉业务:冷鲜肉是目前市场最为看好的品类,被认为是猪肉产业链中天花板最高的一个细分品类,市场普遍预计未来国内冷鲜肉市场空间巨大;3) 屠宰业务:市场普遍认为这一业务可整合的空间非常大。我国冷鲜肉占比过低,而美国等发达国家在上世纪20、30年代便达到了90%占比。双汇目前的经营区域包括河南、山东、四川等17个省、自治区和直辖市,这些经营区域生猪资源丰富,肉类消费潜力巨大。经营地域分布广泛有利于统筹利用全国资源,化解区域单个市场的风险。双汇虽为中国最大的肉类加工龙头企业,但其肉制品目前只占国内市场的11%左右,生鲜占比则不足3%,尤其生鲜类市场空间还很巨大,双汇远没有做到行业龙头应有的市场份额。双汇及下属子公司肉制品和生鲜品采取统一销售模式,各子公司生产的产品统一销售给双汇或漯河双汇食品销售有限公司(专门从事鲜冻肉销售),再由该公司对代理商或终端客户销售。配套产业(如包装、印刷、纸箱、调味料、商品猪等)生产的产品,一方面销售给主业工厂,另一方面向外部市场销售。这种方式能够起到合理避税的效果。双汇的冷鲜肉和低温肉制品产量在行业内领先于主要竞争对手,这些高附加值产品的产量和结构的优势将明显增强其盈利能力。冷鲜肉相比其他品种具备各个方面的优势,是未来行业趋势。其次,像鲜肉这样的冷链食品,物流与其他商品物流相比是不同的,因为生鲜类食品具有易腐蚀性,对保质期有严格要求,加工、储存、运输等各环节的温度、湿度、操作时间也不同于一般的食品。因此,如何将订单快速完成并将产品快速送达消费者手中,是冷链食品物流的基本要求。双汇连锁店是以销售双汇牌冷鲜肉及肉制品为主的连锁店。采用直营、特许加盟、合资等方式遍布全国的大街小巷零售网络,直接面向消费者。双汇实行的是五统一的模式,即统一配送、统一管理、统一价格、统一服务、统一形象。为了让消费者买到绝对新鲜、营养的肉,双汇连锁店不卖隔夜肉,凌晨由总部把当天的冷鲜肉送达各连锁店,未售完的交回总部处理,有严格的运营流程及操作规范。这是一般大型肉类加工企业的优势,中小型则无法做到这一点。另外,在低温肉制品上,主要是以各地代理为主,大型连锁是双汇直营,渠道就是一些大型超市等。【营收及成本构成】双汇发展是国内领先的肉类企业,高附加值产品的产量和比重高于竞争对手,加工基地区域化优势明显,工艺先进,技术和研发能力强,产品毛利率水平较高。从产品结构上看,双汇的营收主要来自于高温肉制品、低温肉制品和生鲜冻肉(冷鲜肉)。三项加起来总共占营业收入的95%,变化不大。但从营收细分来看是有一定变化的。生鲜冻肉的占比比重逐渐在提高,由2010年的35%提高至2016年的61%;低温肉则有略微的下降,从2010年的24.5%降低至2016年的16.5%;而高温肉也同样是有一定程度的下降,从2010年的34%降低至2016年的27%。从地域上看,双汇以长江为划分界限,长江以北以及长江以南大概是7、3开,很明显长江以北是重点区域。值得注意的是,2012年双汇发展完成重大资产重组,将控股股东双汇集团、股东罗特克斯持有的生猪屠宰及肉制品加工资产置入双汇发展,对2011年度的财务报表数据进行了追朔调整,将原2011年年报披露的熟食制品毛利率做了一些上调。【向上游延伸完善产业链】双汇向上游发展,本人理解为三方面考虑。其一,是控制源头,保证食品质量安全;其二,是保证原材料的稳定供给;其三,是生猪养殖行业前景广阔,具有投资价值。1) 控源头,保质量:消费者对肉类食品安全日益重视,在对食品安全的要求已经达到了零容忍的程度,肉类食品卫生质量保障体系目前也已逐步形成,这将促进行业发展更加规范,消费者对肉类食品的消费信心将会增强。而食品安全的根基在于源头控制,这将促使规模企业纷纷向上游延伸,控制肉的源头以保证质量,食品安全问题是这个行业的重伤也是底线。2) 原材料供给稳定:国内生猪养殖规模化程度较低,与下游屠宰加工行业的快速发展形成较大反差,下游企业则难以获得稳定且质量可靠的生猪来源,成为制约屠宰加工业发展的一个主因。由此,在产业链中游的具有一定实力的企业纷纷向上游养殖、种植业进行延伸,从而控制住源头保证质量安全、以及获取稳定的原材料供给。3) 生猪养殖业前景广阔:生猪养殖长期处于散乱状态,具有生猪养殖规模能力的企业少之又少,发展趋势必然走向规模化,前景十分旷阔。对于双汇这种实力型企业来说,在保证猪肉原材料的供给同时,涉及生猪养殖对于现有业务来说具有协同效应及一定的竞争优势,从而完善双汇对于产业链的掌控。总的来说,双汇对于猪肉产业链的控制越是完整,产品质量越有保证、经营风险越小、产品成本越低、稳定盈利能力越强、长期发展空间越大。虽然行业内纷纷开始延伸产业链,趋势也较为明显,但是双汇具有其他家所不能及的一大竞争优势,那就是双汇长期以来积累的品牌效应以及它的销售渠道网架设!通过品牌建立信任与质量提高产品的附加值,能够有效地消化成本上升的不利影响,增强其盈利能力。也有一些人认为双汇收购了史密斯菲尔德,其实并不需要向上游挺进,养殖业竞争激烈不好搞,并且现在美国肉比中国肉便宜,直接用美国肉不就行了?干嘛要出力不讨好呢?本人认为这种逻辑并没有问题,说的也挺有道理,但缺乏长期性。收购史密斯能够增加双汇的原材料供给,同时史密斯也不光是供给美国市场,更是在全球都有布局,所以供给有限,这是其一。美国肉究竟是否能够本土化,国内的老百姓是否能长期买单?这仍然还是一个疑问,这是其二。欧美的养殖成本低,这是有土地等历史原因所造成的。而就目前来说,美国肉比中国肉便宜,但并不代表未来也会如此延续下去;我国目前正在深化改革,尤其是对农业,未来养殖成本高的问题相信会有所减少,同时我国猪肉产业向着集约化、规模化方向发展,这一问题未来将逐步得到缓解。所以我们应该以动态和长远的眼光来看待问题,这是其三。在之前所叙述的上游现状及发展趋势,再加上此三点,我认为双汇还是非常有必要向上游进行延伸(同时管理层也是在这么推进的)。总之,对于产业链控制越是完整就越有竞争优势,这是猪肉行业的一大特征!当然,向上游发展是一件非常专业且非常耗时的事情,罗马不是一天能够建成,需要很多耐心;根据之前对养殖产业链的研究分析,这是非常具有广阔前景的行业,投资价值是有的,同时又能够对双汇产生协同效应,何乐而不为呢?【收购史密斯菲尔德】简单回顾一下双汇收购史密斯菲尔德的经过。双汇国际是位于香港的私营公司,是中国最大的肉制品生产企业双汇发展控股股东。史密斯菲尔德是一家年销售收入达到130亿美元的猪肉养殖、加工企业,规模为全球最大。2013年5月29日,双汇国际宣布将以71亿美元收购史密斯菲尔德(双汇国际支付47亿美元,并承担史密斯菲尔德24亿美元的债务),于美国签署了最初的合约。双汇和史密斯菲尔德历经了120天的审查、投票,宣布历时四个月的并购交易正式完成。双汇国际以71亿美元完成了对史密斯菲尔德收购。后者成为双汇国际的全资子公司,继续以原名称和品牌运营;整个公司将有12万员工。双汇董事长万隆在宣布收购时说,双方在并购后能够通过从美国进口高质量的肉产品来满足中国市场对猪肉不断攀升的需求,还能够继续服务于美国和全球市场。双汇与史密斯强强联合,具备了行业内其它公司无法比拟的跨国协同优势,同时也起到行业跨国际收购的带头模范效应,巩固其龙头地位;相信这类收购在未来会越来越多。并购完成后,对于双汇来说能够加强其中游屠宰加工的技术及管理能力,同时也将获得史密斯菲尔德猪肉的上游资源,从而掌握了美国高品质进口猪肉的能力,这对于我国目前的猪肉产业大趋势下以及双汇的业务发展制约都具有协同效应;同时还会获得史密斯菲尔德的研发技术、生产线、以及先进的管理和强大的全球性品牌,这些对于双汇来说都十分具有意义,对公司发展具有推动作用。但是在历史上,无论是戴姆勒与克莱斯勒的联姻,还是上汽对双龙的收购等案例都证明,联盟、收购的促成仅仅只是个开始,之后的经营成功才是更难的考验。双汇和史密斯两家公司并购后必然需要经历一个磨合期,至少也需要3年左右的时间。中国企业在跨国管理这方面是比较薄弱的(至少从历史记录来看),对双汇来说最大的挑战是如何处理好跟美国员工、工会、股东、政府以及消费者的关系。其次,收购之后对于引入中国,能否本土化还有待其验证。郑州双汇美式工厂和上海双汇西式工厂等新厂已经投产运营,为转型升级奠定了工业基础。主要生产美式香肠、培根、火腿三大类高档低温产品。品牌、原料、工艺、技术全部来自美国(双汇收购美国史密斯菲尔德,史密斯菲尔德在国内市场的肉类产品的运营全部交由双汇负责,将会为双汇带来新的增量,市场对于双方的合作给予较高期待),史密斯品牌冷鲜肉已在河南市场销售,网点已铺设30家,根据计划2016年将会走出河南,将网点拓展到主要一线城市增至200~300家。接下来通过成立专职团队,加快产品进店、做好市场培育,加强营销和促销活动等措施,全力以赴推广美式产品,从而实现纯正美国味和品牌升级,顺应追求高品质生活的新兴消费的大趋势,推动肉类行业的结构调整和转型升级。同样,这只是官方的一言之词,市场是否认可并买单还需接受检验。【成长性】双汇发展成长的有多快?截止到最新2016年年报披露,双汇全年收入共计518.22亿元,同比增长15.94%。2010~2016年平均营收增速为6.35%,当前高于历史平均增速。在经历了13、14、15年三年的营收滞胀期后,16年营收出现了一定幅度的增长,还算不错。根据年报披露,2016年屠宰生猪1235万头,同比2015年下降0.32%;鲜冻肉及肉制品外销量297万吨,同比2015年增长7.68%。通过之前的营收及成本构成很明显能够看出,生鲜冻肉(主要是冷鲜肉)的增长是持续增加的,而低温肉制品则是有微幅的下滑。也就是说,双汇16年的营收增长主要来自于冷鲜肉销售(双汇连锁店卖的那些鲜猪肉),而低温肉制品(火腿肠之类)则没有增长。通过查看双汇2010~2016年的损益表增长情况,营收增长了1.43倍、营业成本增长了1.29倍、营业利润增长了3.11倍、利润总额增长了3.30倍,整体看上去长期增速并不是很高。很大的一部分原因就是之前在产业链分析中所说,上游的生猪供给是制约中游屠宰加工的主要原因(能宰的猪就那么多,宰完就没了~);以及地域性、本地化的屠宰肉加工厂比较杂乱,区域性的进行垄断;加上冷鲜肉本身差异化并不算大等共同原因所致。随着上游供给的逐渐完善,双汇向上游进行延伸扩大供给,加上现有的采购,以及收购史密斯所带来的引进量,这一趋势将会有所转变;其次,对于国家政策倾向于产业集约化,未来没有实力以及不规范的中小屠宰加工厂必然会以各种途径陆续清退;最后,消费者的心理诉求也在发生着改变,而食品安全等问题也是消费者首要考虑的问题,那么如何去辨别食品的安全性呢?恐怕这是非常困难的。但有一点十分容易,那就是相信大品牌,除此之外我们消费者是无法有能力去辨别什么才是最安全的,那么对于双汇如此之大的品牌,必然有其非常大的优势!综上所述,以及产业链分析所述,市场的前景是非常广阔的,双汇未来的成长性仍然是值得期待的。双汇发展的成长性来源是什么?先来看一下双汇发展的长期利润情况。2016年全年归属于母公司净利润44.05亿元,非经常性损益2.99亿元,扣非净利润41.06亿元,同比增长4.56%。近三年复合增长率为3.12%。扣除非经常性损益每股收益1.24元,同比增长4.59%。很明显,增收不增利。观察双汇在2010~2016年的长期扣非净利润增长情况,扣非净利润增长了3.53倍。从图中能够看到,2011年的扣非利润是比较低的,原因之前也说过,这里不再重复。而后续2012、2013年开始有了较大的增长,但进入2014年至今利润增长则开始平稳微幅上升。从长期经营来说是销售增长驱动利润增长,而驱动销售增长可通过提价、开拓市场占有率、开发及销售更多产品或收购等途径。通过对销售收入的研究分析,我们能够看到双汇的营收增长主要是来自于冷鲜肉这种低附加值市场的开发及增长,而对于其他高附加值的业务则并没有太好的增长,所以利润始终有所停滞;其次,自2015年生猪价格开始回升,成本也有所升高导致运营成本的增加,会侵蚀利润水平,同时还会抑制市场消费。以及收购史密斯菲尔德,目前才刚刚投产,接下来还需要做市场培育等工作,短期内应还无法得到有效释放。不过在未来,随着低附加值但规模可观的冷鲜肉业务逐步扩大(线下扩展+电商建设),加上高附加值的肉制品及西式产品的放量,增收不增利的局面会有所改善。再看下双汇的成本占比,截止最新2016年年报披露,双汇的营业成本为424.4亿元,同比增长19.84%,成本增幅略微高于营收增速;营业成本占比81.90%,2010~2016年营业成本占比平均水平为82.98%,与平均水平基本相当。同比也有所上升,主要原因应该是自2015年开始生猪价格开始出现上涨,原材料价格上涨导致运营成本会有所升高。但长期来看双汇的成本占比是呈下降态势,未来双汇将从人工密集转向技术密集,成本占比应会继续下降,从而获得成本优势。只要成本优势是持续的而不是临时的,较低的成本也会带来较大的优势。规模优势最基本的表现形式来自固定成本的杠杆优势,就是来自把成本分散在工厂不断扩大的规模基础之上。再继续看双汇的三费情况。2010~2016年的三费支出占收入比重平均为7.60%,截止最新2016年报为6.68%,同比有所减少。三费占比较小,而构成中销售费用为大头;三费占比同比下降主要是管理费用的大幅减少所致。2010~2016年销售费用增长了1.85倍,管理费用则增长了2.39倍。其中,销售费用22.72亿元,同比减少1.17%。其中构成销售费用占比较大的有:杂运费10.44亿元,同比增加700万元;职工薪酬7.71亿元,同比减少4000万元;广告及促销2.84亿元,同比增加接近5000万元;其余各项均小幅增减。管理费用12.07亿元,同比减少15.89%。其中构成管理费用占比较大的有:职工薪酬4.83亿元,同比减少2500万元;维修费1.82亿元,同比增加700万元;折旧及摊销1.44亿元,同比减少2800万元;员工奖励及相关费用9600万元,同比减少6400万元;保管租赁费用9000万元,同比减少1100万元;其余各项均小幅增减。财务费用-1776万元,同比减少349.25%。主要是外币汇兑收益增加,基数不大,没什么影响。整体上看三费控制还算不错。从费用上看,双汇最主要的大头就是杂运费、人工工资和广告促销三项。双汇商业连锁及供应配送系统的建设目前较为完善,实现了生产和销售模式的升级换代。目前能够实现冷链生产——>冷链运输——>冷链销售——>连锁经营;直接连接销售终端,减少中间环节,统一管理,降低营业费用。既缩短了货款回收的时间、同时给消费者提供优质的放心肉。未来随着线下渠道的继续扩张,能够预期这些费用会逐渐继续上升,双汇管理层能否合理的控制住费用增速,还有待长期持续观察。双汇发展这种成长性是否具有可持续性?通过上述分析,我们能够看到双汇的营收增长主要是来自于冷鲜肉这种低附加值市场的开发及增长。而这一行业具有十分旷阔的市场发展前景,国家政策倾向于产业集约化,市场集中度将继续提高,中小型企业将会逐渐减少,这对双汇来说是非常有利的。其次,随着上游各种途径的供给逐渐完善,供给增加将对双汇的业务具有推动作用。而双汇的品牌在低温肉制品领域具有相当大的品牌效应,早已深入人心。在冷鲜肉这一市场上,双汇完全能够发挥其品牌的威力———对于双汇来说,品牌就是食品质量安全的绝对保证!虽然冷鲜肉的毛利相比较低,但规模却是庞大的,不可小觑。同时,在考虑规模带来的成本优势时一定切记,最关键的并不是企业的绝对规模,而是和竞争对手相比的相对规模。重点在于公司的相对规模,而非公司的绝对大小。另外,附加值较高的产品目前还没有得到有效释放,西式高端产品仍未受到市场的检验,还有待验证。未来,随着低附加值但规模可观的冷鲜肉业务逐步扩大(线下扩展+电商建设),加上高附加值的肉制品及西式产品的放量,本人认为双汇未来的成长性还是可以继续持续的。与此同时,双汇在整个产业链中开始延伸开来,在之前的产业分析中我们也详细叙述过其特征,随着企业经营的产业链越完整,产品质量越有保证、经营风险越小、产品成本越低、稳定盈利能力越强、长期发展空间越大。所以双汇向产业上游延伸这一趋势,虽然目前规模还不是很大,但未来绝对是非常具有看点的!【收益性】双汇发展的资产规模增长有多快?首先看下双汇的资产增长情况。截止2016年报数据披露,双汇的总资产规模为213.52亿元,增速同比为-6.69%;总负债62.83亿元,增速同比为20.87%;股东权益为150.69亿元,增速同比为-14.80%;剔除少数后的股东权益为142.05亿元。2010~2016年来,双汇的总资产增长了2.99倍、总负债增长了2.47倍,而股东权益则增长了3.27倍;成绩还算不错。再看下双汇的资债表,截止2016年年报数据披露,资产项上总计213.52亿元,占比比较大的几项有:现金占15.47%、存货占有15.08%、固定资产占54.20%;负债项上62.83亿元,占比比较大的几项有:短期借款占比16.79%、应付账款占比36.75%、应付职工薪酬占比9.57%、其他应付款占比11.78%,长期负债基本没有。虽然有一些有息负债,但影响并不大。再看增速;总资产增速2010~2016年平均水平为26.61%;总负债增速2010~2016年平均水平为27.41%;股东权益增速2010~2016年平均水平为27.61%。再看权益比率,截止2016年报数据披露为70.57%,2010~2016年平均水平为71.29%;该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。如果权益比率过小,表明企业过度负债,容易削弱公司抵御外部冲击的能力;而权益比率过大,意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模,一般来说保持在60%算是比较好的。双汇发展的投入创造了多高的回报率?再看下双汇的ROA、ROE和ROIC的情况。截止2016年报数据披露,双汇的资产收益率(ROA)为18.48%,2010~2016年平均水平为15.28%;净资产收益率(ROE)为26.30%,2010~2016年平均水平为21.37%;投入资本收益率(ROIC)为30.05%,2010~2016年平均水平为28.24%。三项指标无论是同比还是与平均值对比都处于增长水平,并且能够长期保持非常优秀的水平。细致看下三个指标;首先ROA是度量公司每1元资产产生利润的数量,高资产收益率的公司在把资产转化成利润方面做得会更好。一般来说,6%~7%可作为一个粗略的基准,如果一家公司的资产收益率能够持续超过这个比率,说明它可能有相对同行业的竞争优势。从数据上来看双汇的ROA水平始终长期大幅高于基准线水平(除了2011年,2011年双汇身陷高通胀及瘦肉精的危机之中)。再来看下ROE这个指标。依照惯例,我们仍然是把双汇的ROE拆开为资产周转率、净利率及权益乘数来依次分析。首先是双汇的资产周转率,从一个长期的数据上来看,它始终保持在一个比较高且稳定的状态。截止2016年数据披露,双汇的资产周转率为234.30%,2010~2016年的平均水平为286.09%;再看下净利率,截止2016年数据披露,双汇的净利率为7.92%,而2010~2016年的平均水平为6.07%;最后看下权益乘数,截止2016年数据披露,双汇的权益乘数为1.42倍,而2010~2016年的平均水平为1.41倍,最高时期也只有1.64倍而已,双汇的财务杠杆水平十分保守。总体上来看,双汇的长期高ROE是通过更快的周转速度+低净利水平+保守经营共同构成,俗称薄利多销。所以说,只看净利率而不看资产周转率通通是耍流氓。而这种高ROE的结构正是我门最喜欢看到的。再看下投入资本收益率的情况,资本收益率最能说明企业的盈利能力,它衡量了一个企业是否能有效的利用其全部资产为股东创造价值。从长期历史成绩来看,双汇的ROIC呈逐步回升趋势,最高时能够达到40%+!从2016年的数据披露来看,目前双汇的ROIC在30.05%,也相当不错。不难看出,双汇具有强大的竞争优势。至于它的优势有哪些,我们放到后面再说。【盈利能力】接着我们看下双汇的盈利能力如何。截止到2016年报数据披露,双汇毛利为18.10%;2010~2016年平均毛利水平来看为17.02%;最高时能够达到20.77%,毛利相对来说并不算高,同比也有所下滑,主要为原材料价格上涨所致。这是一个非常薄利的行业,需要规模化才能够赚钱;再加上之前所述,双汇所在的产业链特征,需要不断的完善产业链才能够降低风险并提高毛利水平。再看它的营业利润率,截止到2016年报数据披露,双汇营业利润率为10.72%;2010~2016年平均营业利润率水平来看为9.10%。一家公司的营业利润率才是真正的核心,它才是一家企业竞争力提升的表现,虽然16年的营业利润率同比有下跌,但从一个长时期的表现来看,双汇的营业利润率是不断在提升的。同比的下跌主要仍是原材料价格上涨所致。再看下净利率水平。这个指标很简单,用营业利润减去营业外净额,再缴纳掉所得税就得出净利润,净利润占总收入的比率就是净利率了。截止到2016年报数据披露,双汇净利率为7.92%;2010~2016年平均净利率水平为6.07%;当然,只看净利率而不看资产周转率之前说了是比较流氓的。截止到2016年报数据披露,双汇资产周转率为234.30%;2010~2016年平均资产周转率水平为286.09%;这个指标表明经营期全部资产投入到产出的流转速度,反映了公司对资产的利用效率。从数据中看双汇的资产周转率比较高而净利较低,属于典型的薄利多销型业务。最后,看下总资产净利率。这个指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平,即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高表明公司投入产出水平越高,资产运营越有效,成本费用的控制水平越高。体现出企业管理水平的高低。截止2016年年报数据披露,双汇的总资产净利率为18.56%;2010~2016年平均总资产净利率水平为15.40%。这一指标相当不错,虽然利润微薄,但规模的力量还是非常强大的,假设一人给你1块钱,你也是亿级富豪~我们再看下扣非净利润/固定资产这个比值,它表示100元钱的固定资产1年能够产生多少元净利润;截止2016年报数据披露,双汇为31.22%;2010~2016年平均水平来看为29.16%,长期表现还算不错!再看双汇的固定资产周转率。截止2016年报数据披露,双汇的固定资产周转率为447.74%;2010~2016年平均固定资产周转率为632.22%。实际上在工业企业当中固定资产周转率比总资产周转率更能说明问题,因为工业企业过于依赖有形资产来生产产品获取销售收入。重要的是固定资产周转率剔除了一些无形资产及商誉的影响。通过以上各方面的盈利能力数据的分析,总的来讲双汇属于薄利多销型企业,产品的单个利润较低、基数小但规模效应巨大、资产周转速度较快,同样可以实现非常不错的盈利能力。虽然原材料价格有所升高,影响毛利率的水平波动,但以目前双汇的体量及市场地位来说应该不算是什么大事,未来通过逐渐对产业链的控制,这一影响将会逐渐消化。总提上来看,双汇的盈利能力十分优秀,未来随着冷鲜肉市场的继续扩展,加上高附加值的西式肉制品逐渐放量,盈利能力还能够有提升的空间。一方面紧盯营业利润率,另一方面也要紧盯资产周转率!【运营能力】首先看下双汇的现金比率情况。现金比率通过计算现金及其现金等价资产总量与当前流动负债的比率来衡量资产的流动性。截止2016年报数据披露,双汇的现金比率为53.50%;2010~2016年现金比率平均水平为68.46%。现金比率一般来说保持30%或多一些属于比较合适。比率过高就意味着流动资产运用不够合理,现金类资产获利能力低,从而机会成本增加。目前来说双汇的现金类资产运用还算比较合适。其次再观察双汇的应收账款。截止2016年年报数据披露,双汇应收账款为1.01亿元;2010~2016年应收账款平均水平为1.62亿元,应收款十分少,票据也很少,没什么大碍。用营收及应收的增速对比来看也没什么问题。猪肉产业链上的企业基本上都是钱货两清的模式,一般来说不会有太大的欠款出现。如果有,则必然是个减分项,要引起重视。主要看下双汇的应收账款天数。截止2016年年报数据披露,双汇应收账款天数为1天;2010~2016年应收账款天数平均水平为1天半。再看应付账款天数,截止2016年年报数据披露,双汇的应付账款天数为16天;2010~2016年应付账款天数平均水平为17天。应收少应付多,说明双汇在行业内具有话事人的角色,非常的硬气。先收钱后付钱,而这部分欠款是免息的噢~相当于有半个月的免息借款。最后,看下应收天数与应付天数比值;也就是应付账款天数减去应收账款天数,结果为正数说明应收账款天数<应付账款天数,也就是说现金是先收后付,反之则是先付后收。截止2016年报数据披露,双汇比值为15天半;2010~2016年平均比值为16天。虽然这一比率近些年有所下降,但并不影响什么,保持还算不错。再看双汇的存货状况。截止2016年报数据披露,双汇存货为32.20亿元,同比下降4.87%。看看细分类,其中(按照跌价准备后的账面值计):原材料为13.33亿元,同比减少4.72亿元,占存货41.40%;在产品1.27亿元,同比减少600万元,占存货3.94%;库存商品16.54亿元,同比增加2.94亿元,占存货51.37%;消耗性生物资产1.06亿元,同比增加1900万元,占存货为3.29%。从结构来看主要是原材料及库存商品两者占比较大,合计占比达到29.87亿元,占比整体库存的92.76%。而存货中各项均在下降,尤其是原材料存货大幅下降,而库存商品则有所上升。再看双汇的存货周转率及天数。截止2016年报数据披露,双汇存货周转率为1285.09%,2010~2016年平均存货周转率1348.27%;存货周转天数为28天,2010~2016年平均存货周转天数为29天。存货周转率越高表明存货的周转速度越快,变现能力就越强。相对应的是,存货周转天数越少说明存货变现所用的时间越短,那么库存时间也就越短,显然可以减少开支、提升变现能力。从数据中可以看出,它的周转率在上升同时周转天数在下降,效率得到提升。总的来说还不错。最后,再用营收增速与存货增速做一对比。从数据中可以看到营收增略高于存货增速,正常。再看下资产减值损失,截止2016年报数据披露,双汇的资产减值损失合计1.73亿元,同比增加了58.72%;主要为存货跌价损失计提。运营能力是企业通过经营行为赚取利润的能力,也是实现企业资源合理配置、保证企业持续经营的有效的手段。从以上的数据分析来看,双汇的情况没什么太大的变化,虽然实际商品存货有所增加,但没有大碍,存货增加也未必就是销售出了问题,基数本身也不大,持续关注就好。整体来看运营情况比较稳定且正常。【财务健康状况】双汇发展的财务根基是否牢固?看下双汇的资产负债率水平。截止2016年报数据披露,双汇资产负债率为29.43%(扣除预收款后资产负债率为26.09%);2010~2016年资产负债率平均水平为28.71%。从历史资产负债率走势看这一指标始终控制在一个较低的水平。而负债结构当中没有太多的有息负债,应付款大概占有37%、短期借款占有17%,其他应付款也占有大概12%(主要是保证金)和10%的应付职工薪酬,长期负债几乎为0。用净负债率来看,截止2016年报数据披露,双汇净负债率为19.77%;2010~2016年净负债率平均水平为14%,安全!再看流动比率及速动比率。首先看下流动比率,这个指标简单的告诉了我们一家公司的流动性怎样。一般来说这个指标在1.5左右或者更高一些,通常意味着公司能够应付正常运营之需,不会遇到太大的麻烦。而流动比率太低意味着短期偿债会有问题,太高则说明流动资产闲置、利用率较差。截止2016年报数据披露,双汇流动比率为1.14; 2010~2016年流动比率平均水平为1.61。再看速动比率,这个比率对制造业和零售业公司特别有用,因为这两种类型的公司中存货占用了大量的资金。通常速动比高于1.0被视为公司处于比较好的状态。截止2016年报数据披露,双汇的速动比率为0.62;2010~2016年速动比率平均水平为1.01。从指标上看双汇似乎短期偿付流动负债有问题,但其实并没什么大碍,手中的现金完全足够。双汇发展的财务杠杆有多高?看下双汇的杠杆水平。对于任何一种负债,数额适当可以推进收益,太高可能会导致灾难,所以它是把双刃剑。截止2016年报数据披露,双汇的权益乘数为1.42;2010~2016年权益乘数平均水平为1.41,处于历史平均水平。较为保守,没什么大问题。对财务健康状况做个小结。通过检查双汇的财务健康表现可以得出结论,它的资产负债率较低、有息负债基本较少、财务杠杆比较保守、整体控制的相当安全。总的来说财务没有风险,保持健康稳定的发展水平,使得高ROE具有正向、稳定、可持续的优越表现!【现金流】双汇能够从经营活动中持续的产生现金流吗?现金流是一家公司创造价值真正的试金石,它反映的是公司在一年里发生的现金是多少以及现金是由哪些部分组成。截止2016年报数据披露,双汇经营性现金流为55.46亿元,同比减少了3.82%;用经营性现金流增速及扣除非经常性损益的净利润增速做一个对比,两者基本趋于一致。一般来说经营性现金流的增长预示着净利润的增长。假如看到经营性现金流减少而净利润还在增长或是经营性现金流的增长比净利润增长的速度缓慢,就一定要保持警觉,这种现象通常意味着公司面临不能及时收回现金的情况。观察双汇长期情况来看基本没什么问题。再来检查下双汇的净利润含金量情况。用经营现金流除以扣非净利润,一般来说大于1为充足的信号。截止2016年报数据披露,双汇的净利润含金量(扣非净利润)为1.35;2010~2016年平均值为1.98,净利润含金量非常之高。其次再看双汇的资本性支出情况。截止2016年报数据披露,双汇的资本性支出净额为-17.64亿元,主要是因为一方面收回的投资现金较多而另一方面支付出的投资数额(其实就是购买的理财产品减少了)和购建固产同比较少所致。资本支出比率为-31.81%,2010~2016年平均资本支出比率为45.76%。双汇发展产生自由现金流吗?和经营性现金流一样有用的指标是自由现金流,它不考虑公司必须花在维持或扩张业务上的资金。众所周知,自由现金流是真正评判价值的标准,它意味着资本性支出后的现金真正能使公司的价值增长。产生大量自由现金流的公司能用这些现金做各种各样的事情,比如再投资、收购、回购股票等等,如此公司可以不依赖资本市场支持它的扩张。而相反,自由现金流为负的公司不得不去贷款或者卖掉一些股票来维持公司经营,如果在市场变得不稳定或经济环境不好的时候,这可能变成一件危险的事儿!截止2016年报数据披露,双汇的自由现金流为73.10亿元,同比增长了195.12%;2010~2016年自由现金流平均水平为25.35亿元;增速平均水平为116.70%。16年自由现金流增长较快如之前所述,主要是因为一方面收回的投资现金较多而另一方面支付出的投资数额和购建固产同比较少所致。但是看下经营性现金流同比是有所下降的,但细致再看,销售产品所获资金是增长的,主要是成本的升高抵消了这一增长,但总的来说还是不错的。其次,我们使用自由现金流除以销售收入的百分比,这个比率是把收入与自由现金流分开,它将告诉你公司的每1元收入能转换成超额利润的比例。一般能够持续在5%以上待着就非常的不错,充沛的自由现金流是一家公司具有竞争优势的极好信号。如果能够发现较高ROE和充足的自由现金流公司的股票绝对是值得考虑购买的!截止2016年报数据披露,双汇的FCF/营收比重为14.11%;2010~2016年FCF/营收比重平均水平为5.49%。最后看下双汇的筹资现金流情况。截止2016年报数据披露,双汇筹资性现金流为-67.41亿元;2010~2016年平均水平为-24.49亿元。主要流出为派息支付股利。从长期情况来看双汇的筹资性现金流一直为净流出状态,并且越来越多;本身拥有不错的生产现金能力,每年能够保持不错的股利分红且还能逐年提高,长期平均股息率超过5%,赚来的钱基本上全分掉了,当然最大的受益人还是万洲了。最后,现金及现金等价物净增加5.81亿元。通过对双汇的现金流情况进行分析,它生产现金的能力十分不错。每年再投入维持生产的资金需求也并不大,资本投入回报率较高,且长期来看能够保证稳定的分红派息水平,是一家不错的印钞机企业。随着未来的市场占有率继续提高、加上全产业链的布局完善、并且以较低的资本投入水平等,相信双汇未来还能够继续稳步的提升。那么这一情况在股市中也必然会得到反映。【核心竞争力】核心竞争力通过出色的技术或特色来创造真实的产品差异化,或形成一个可信任的品牌创造可感知的产品化差异,从而锁定住目标消费者并捍卫它的领地,并在较长时期内实现超额收益,随着时间的推移能通过股价体现其超过市场的盈利能力。那么,究竟双汇具有哪些核心竞争力?它又建立起了多宽多厚的护城河呢?这是我们接下来要分析探讨的。***食品质量安全保障***肉制品方面,双汇坚持从源头控制产品质量,实行统一化、专业化、标准化采购。已建立严格的制度,确保供应商严格按标准生产和供应,保证采购的质量和安全。实行严格的检验、检疫制度,建设高素质质检队伍,从严把关生产加工的各个环节,具备成熟的工艺控制能力、熟练的技术工人,同时执行严格的检验、检疫标准,整个生产、运输、配送环节均采用ISO9001和HACCP管理模式,有效确保生产产品的高质量,以供消费者放心食用。先进的技术工艺和设备确保生产高质量的产品冷鲜肉方面,采用国际标准的屠宰工艺和完善的检验体系,引进欧美的先进加工设备,采用世界先进的冷分割加工工艺,经过18道检验,胴体加工前先进行快速冷却、再进行缓慢冷却,使肌肉经过自然成熟过程,并在低温环境下进行精细分割,抑制微生物的生长繁殖,延长冷鲜肉的保质期,使产品品质高于大多数同行业企业的同类产品。***强大的品牌优势***强大的品牌可以创造出可感知的产品化差异,从而锁定住目标消费者并捍卫它的领地。双汇品牌经过多年的积累,已经在人们心中形成了一个老品牌的认知,更多的可能还是从火腿肠上的认知。而品牌在猪肉生意中不仅仅只是发挥出品牌效应的威力,其实这方面威力并不算很大。重要的是,品牌能够给消费者带来安全的保证!由于生肉、肉制品这些食品,一般来说我们很难去区分它们会有什么区别?谁家的更安全?除非出现明显的腐肉、烂肉或者发霉长细菌,否则我们根本看不出来。那么对于这种几乎经常要入口的食品来说,唯一只能够是信任一些大品牌、大厂家。而此时,品牌的力量就显现出优势来!所以说,安全的信心保证来源于其品牌。***加工基地网络***双汇的冷鲜肉和低温肉制品产量及比重在行业内领先于主要竞争对手,高附加值产品的产量和结构优势将增强盈利能力。双汇目前的加工基地区域优势明显,主要资产经营区域包括河南、湖北、内蒙古、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、江西、辽宁、浙江等13个省、自治区和直辖市,这些资产涉及的经营区域均为国内屠宰及肉类加工行业的重要地域;生猪资源丰富,肉类消费潜力巨大。经营地域分布广泛且有利于化解区域单个市场风险。***渠道网络价值突显***建设一个覆盖面广、渗透市场能力强的渠道不仅需要资金、管理经验和能力,还需要长期的经营。其次,由于渠道网络的布局面宽广,渗透在每个社区内,人口流量密度相对较大,这对于双汇的品牌也会造成更多的认知与更大的影响力,从而通过线下渠道的覆盖与渗透,不仅能够将更多的产品分销出去,更能够起到非常大的广告作用,可谓是一举两得。【股权结构】双汇发展实际控制人?2006年,罗特克斯(由高盛集团持有51%、鼎晖中国成长基金Ⅱ持有49%)分别以20.1亿元从漯河市国资委手中购得双汇集团100%的国有产权,以5.63亿元从漯河海宇投资有限公司手中购得其所持双汇发展25%股权。罗特克斯100%控股双汇集团,双汇集团持有双汇发展60.24%股权;罗特克斯直接持有双汇发展13.02%股权,从而间接持有双汇发展共计73.26%的股权,从此,双汇集团摇身一变为外商独资企业。双汇的控股大股东是罗特克斯有限公司,持有双汇集团100%股权,自从罗特克斯控股双汇开始,高盛和鼎晖就开始玩起极其复杂的股权魔术游戏,倒过来卖过去,直到09年高盛减持双汇被曝光才开始陆续披露双汇境外持股结构。中间过程有兴趣的朋友可以上网扒拉一下。而双汇集团的控股股东为双汇国际,也就是现在的万洲国际(2014年双汇国际宣布更改公司名称为万洲国际有限公司),实际上管理层通过控股双汇集团,双汇管理层已实现了MBO。至于万州国际,主要股东仍然是鼎晖投资。至于股权结构谁有兴趣再自己扒拉下吧。看下股东名单,当前第一大股东为河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司,持股占比为59.28%;第二大股东为罗特克斯有限公司,持股占比为13.99%;第三大股东为中国证券金融股份有限公司,持股占比为2.37%。前十大股东持股合计为80.37%,十分集中!顺带简单介绍一下双汇的董事长万隆先生这位名人。现年77岁,河南漯河人,1960年高中没毕业就去当了铁道兵,1968年复员去到双汇集团的前身——漯河肉联厂工作,曾任办公室办事员、副主任、主任,副厂长。1984年年中,随我国经济体制改革,漯河肉联厂实行改制,万隆经民主选举担任厂长,成为漯河肉联厂首位民选厂长。第十一届全国人大代表。现任河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司和双汇发展公司董事长,罗特克斯有限公司、Glorious Link International Corporation、United Global Foods (US) Holdings, Inc、史密斯菲尔德食品公司董事,中国肉类协会高级顾问,第十二届全国人大代表。有兴趣可以读一下万隆先生的人生经历。发行的股票数量有明显的增长吗?2016年10月21日,有14.83亿限售股上市流通,占到总股本的44.94%;在限售股解禁后双汇目前基本全流通,只有53.5万(占总股本0.02%)的限售股份。近几年也没有发行过新股,股东人数基本没怎么大幅度变动,保持一致。看一眼当时股价,在23块接近24块,在限售股流通当前股价仍继续上涨,直至10月26日股价达到24.5元开始,一路下跌至今年1月中旬的20元,跌幅将近20%,随后至今开始出现反弹至22~23块之间。这一现象如何解读,各位就自行脑补吧。董监高增持2014年11月27日,万隆先生通过深圳证券交易所证券交易系统增持双汇10万股股票,平均价格28.45元(复权来看大概在16块左右),占股本总额的0.0045%。2015年11月24日,万隆先生通过深圳证券交易所证券交易系统增持双汇1万股股票,平均价格19.82元,占股本总额的0.0003%。2014年12月2日,双汇的部分董事、高级管理人员也相继通过二级市场进行增持,增持价格29块(复权来看大概在17块上下)。虽然董监高有增持,但比例太小。未完待续......下一篇为《双汇发展之路——估值篇》,主要对双汇进行估值、总结及计划。感谢阅读! 亦战亦退 2017年4月7日 午 16:15http://weixin.qq.com/r/5ThQSK3EZPAbrekr9233 (二维码自动识别)

从负债580万到营收518亿, 这位杀猪匠创造了传奇!

雨山向左

他是七十多岁的老人,他倔强一生,与体制博弈,与资本过招。甚至与年龄赛跑,他始终是赢家。他年轻时当过兵,后来开始经商。经过几次风雨,他把这家不起眼的小工厂带入了世界500强,并成为该行业的最高领导者之一。他是双汇的创始人万隆。在短短30年的时间里,双汇已经转型为一个肉类工业帝国,从一家资不抵债的肉类企业,到收购全球最大的猪肉生产商。人们熟悉双汇的味道,却对万隆知之甚少。万隆高中还没毕业便当了铁道兵,入伍5年后万隆复员,到漯河肉联厂工作。双汇是国内最早生产冷鲜肉的企业之一。双汇品牌通过火腿肠在全国范围内推广后,突破地域界限,推出冷鲜肉品牌。特别是,一旦国内市场成形,万隆大胆去的麻烦贷款数十亿美元收购史密斯菲尔德并集成到万洲国际的系统里。在中国和美国突破两大猪肉市场。据报道,在河南孟州等地,被禁用瘦肉精喂养的受污染的猪流入了双汇集团旗下的济源双汇公司。这让万隆跳到黄河里也数不清了,双汇成了瘦肉精的代名词。在此期间,政府介入,经销商倒戈,消费者退货,双汇的声誉彻底崩溃。万隆痛定思痛,花了3亿元将瘦肉精的检测提高到国家标准。不是抽检,而是头头检验。还设立了50万元的食品安全奖励基金。2013年,双汇的收入恢复到450亿元,标志着双汇从低谷全面复苏。2013年9月,万隆大胆吃蟹,以71亿美元收购,美国最大的猪肉加工企业史密斯菲尔德,这是迄今为止中国企业最大的赴美投资案之一,这导致的直接结果是,万洲国际,成为世界上最大的猪肉食品企业,在中国,美国和欧洲一些主要的市场都是排名第一。2016年双汇收入超过518亿元。然而,退休一词在77岁的万隆的日程上并未出现。身边的人介绍,万隆没有什么多余的爱好、抽烟、喝酒、打牌、跳舞等完全不碰,总是泡在公司里。偶尔陪客人才喝点红酒、米酒等。有人曾经问万隆,你最喜欢做什么?他说:杀猪,把猪杀好。

第224篇:没有理由不开始关注!双汇发展,曾经的超级白马股,困境反转啦,有望开启新一轮的强势增长

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​ 和你一起慢慢变富 温馨提示:正文约2088个字,读完大约需8分钟。《价值事务所》在去年10月写了一篇双汇发展的文章,也表明我们十分看好双汇发展,这个集进攻与防御于一身的好票,那时的股价在24元左右,如果那时候入场,到现在也有十分不错的收益。 在上一篇文章中,大家对双汇发展、双汇集团、史密斯菲尔德、万洲国际的关系捋不太清楚,也觉得子公司吞母公司是关联交易,在此,我们给大家完整的梳理一遍公司的成长史,帮助大家搞清楚双汇乱七八糟的股东结构,让大家对双汇有一个更全面的认识。 先建议没读过10月份文章的朋友通过传送门回去学习一下: 双汇发展,肉制品行业霸主,现金奶牛,分红标兵,防御品种的代表 一个困惑 双汇的前身,是漯河市肉联厂,专门生产分割肉,就是把整猪割成一片一片/一块一块的那种,然后拿来卖。1990年以前,由于抓准了外贸出口的机会,很大一部分收入来源是出口冻猪肉至前苏联等东欧国家,也是从这个时候起,给双汇奠定了国际基因。 做猪肉切割,并不是可以把一整头猪都充分利用起来的,举个例子,你去农贸市场买猪肉的时候,和摊主指了一个地方,要这。摊主给你割,经常会剩下一些边角料。 这些边角料,丢了就太可惜了,量少还好,可以做成猪肉馅呀、猪肉丸子呀,量大了怎么办?尤其是对于肉联厂这种大厂来说,每天都会产出巨量边角料。 1991年,苏联解体,多余的产能和边角料,都无时不刻困扰着这个肉联厂。 神器问世 嗯,天天想,日日想,做梦都在想,总有一天,会想出一个解决办法。于是,集万千希望于一身的火腿肠出现了。 1992年,苏联解体后的头一年,我国首条火腿肠生产线问世。1994年,双汇集团正式成立,主要由漯河肉联厂和漯河罐头食品等国有资产组建的国有独资公司。 由于有火腿肠这个逆天级的存在,双汇集团初成立的十年,可谓是发展的黄金十年,为啥说火腿肠逆天呢?你想呀,这玩意儿本就是之前不要的边角料,其次他保质期还长,和分割肉一起,简直就是珠联璧合。 使得双汇的成本比其他肉联厂低,还有火腿肠来创收.....一骑绝尘,让别的竞争对手难以望其项背。 这么牛气的增长,自然是要寻求上市的,1998年,双汇集团对肉联厂进行改制,将旗下的火腿肠分厂和辅助性材料分厂划出来成立双汇实业,专门搬到深交所成功上市,即为双汇发展。 双汇发展自上市起,就是白马股+成长股,营收、净利高增长,无人可敌的ROE,让一堆人眼红。 股权结构变动史 2006年,双汇集团想实现整个体系上市,于是双汇国际和罗斯克斯成立了,与之同时还有一系列资本掺和了进来。 漯河市国资委把自己持有的双汇集团股权以 20.1 亿对价转让给罗特克斯,同时,以万隆(双汇大当家)为首的管理层以信托方式设立兴泰集团,兴泰集团通过增资扩股将资本金注入双汇国际,唔....为了理清现在的关系,vive给大家画个图。 其中大股东就是双汇管理层了,自此以后,国企双汇变成了民企双汇。 但是,双汇发展是独立集团上市的,集团下面还有一坨业务,导致上市体系和非上市体系间有大量关联交易,这让中小股东们怨声载道。 这倒逼管理层加快寻求集团整体上市,2012年,双汇集团内部大整合,把自己旗下的27 家关联公司拨给发展,从此以后,发展专注做经营屠宰和肉制品加工,集团则负责物流、生化产业等辅业。 2013年,便是双汇国际以71 美元收购美国最大的猪肉加工企业史密斯菲尔德事件了, 这71亿美金,含 47 亿现金和 24 亿的债。这个债,是说好了,让子公司双汇发展来还的,咋还呢?? 每年分很多很多的红。 自此,双汇国际分别拥有中美两国最大的肉类平台——双汇发展和史密斯菲尔德,2014 年双汇国际便在香港上市了,当然名字也改了一个,改成了万洲国际。 2014年以后的公司,成了下图这个样子,其中双汇国际在港股上市,双汇发展在A股上市: 每年都分很多很多红的双汇发展,被压得喘不过气来,变身分红标兵,但也就相应的没啥钱拿出去扩张,所以自2014年起到2018年,净利润五年几乎没有增长。 2019年,双汇发展的钱还干净了,同年,在二级市场上募了一大笔钱,把母公司双汇集团给吞了,于是,股权结构变成了下图这个样子: 困境反转的双汇 双汇的增长停滞,除了上述所说的大笔分红,《价值事务所》认为,还有其他的三大问题。 首先,我们认为公司的名声不好是很大的一个问题,自2011年公司曝出瘦肉精事件后,消费者对他的好感直接降至冰点,当年整年利润下滑超50%,至今都没能完全恢复(比如vive家就不买他的火腿肠)。 其次,公司的营销能力欠佳。为啥这么说呢?因为双汇除了火腿肠,早就出了一系列产品,比如低温肉短保肉、午餐肉等等等等,有上百种系列,但至今为我们所知的还是早期开发出的王中王、玉米肠、泡面搭档,从公司收入结构也不难看出,至2018年,都还是这些产品打主力,其他百余种产品,你的身影能不能让我们看见???? 对比一下乳业巨头伊利的营销费用,双汇真是少得可怜 《价值事务所》的leo一直强调:消费类企业,就要靠砸营销,你需要在市场持续的发声,才能让消费者记得你、想起你。 其三,屠宰业的地方保护严重,猪肉鲜冻品免征流通环节增值税。举个例子:你在一个地级市城市屠宰后,运到隔壁地级市卖,不仅不缴增值税还打击当地屠宰业,当地政府可能不抵触你么?因此,该交的保护费是不能不缴的,免税真的会出大问题。 正是上述三大问题,使得双汇陷入了不增长困境。不过好在,公司也知道问题所在,第一个问题在2019年债务还清并吞掉母公司后得到解决,后面的问题,也自2018年起着手改进。 首先,高层进行了调整,公司开始重视产品研发,研发中心由一个拓展为十个,着重地域性市场需求的调研和开发;一改之前粗犷的广告投放,改为聚焦十余个大单品,重点投放,比如2018年新上的润口甜甜脆和无淀粉王中王,都是年销量5000吨以上的大品种。 其次,公司加强了渠道建设,定下了至2020 年底形成总数超130万个销售网点的目标,做到从超市商店到餐饮特渠,从线下到线上的全覆盖。 要知道,在此之前,双汇的终端渗透率可以说是一众食品企业中,最差的,看看人家伊利,销售费用可不是白花的。 至于屠宰业地方保护问题,只能说,行业通病,并不是针对你一个,双汇,作为龙头,他的抗打击力是最强的。 估值 我们在前一篇文章中也说到,每隔几年,就会有一个神奇的猪周期,使得上游肉价上涨,这也是《价值事务所》一再强调为什么要买龙头的原因,因为地位高,定价权就高,对冲猪周期或者说系统性风险的能力就会更强。 从 2018 年底到现在,双汇一共提了六次价,整体提价幅度大概是20%,以王中王来举例,每 100克出厂价从 2 块提升到2块5,终端价格从 3.3 元提升至 4.5 元,可以对冲掉部分猪肉涨价带来的压力。 况且呢,长期来看,这还是好事...因为,大家见过终端商品涨价,有见过降价的么????这涨了价的火腿肠,自然就不要再想他降价下来了,但公司的成本却是可以降的~ 公司前些时候发布的三季报,1-9月实现营收419.9亿(+14.6%),归母净利润39.4亿(+8.0%),尤其值得关注的是,单独三季度收入同比+28.1%,归母净利润同比+21.9%。 不难看出,公司的业绩在逐渐向好。 基于此,我们预测公司全年净利润52.5亿,2020年(由于黑天鹅影响难以预测),至2021年累计增长15%,则2021年公司净利润为60.38亿。 给予公司20倍市盈率,则2021年,公司的合理市值为:1207亿,截止2020年3月15日,公司的市值为1162.08亿,还有3.7%的增长空间。 利益说明:尊重承诺,文章中已说明的除外,截止文章发出时,价值事务所团队成员与文中所提公司无任何利益关系,所有观点、结论,均基于公开信息分析研究后得出。

双汇发展母公司黑洞:五位高管领年薪1.5亿,内部交易额573亿元

中国企业家杂志

万洲国际这样的操作,是否变相向管理层输送利益?此外,这家公司的内部交易更是惊人。文 袁颖琪来源 界面新闻(ID:wowjiemian)头图来源 中企图库双汇发展(000895.SZ)近期的资本运作不仅引来种种质疑,更让其过往再次被关注。从一家濒临倒闭的肉联厂,到全球最大猪肉制品加工企业,双汇发展变化始于2009年的管理层收购。此后,双汇发展数次进行股权激励,并经过一系列并购攀上千亿市值。截至5月28日,双汇发展市值1327亿元,是A股肉制品市值最高的公司。除了高市值,这家上市公司的母公司万洲国际(http://0288.HK)高管薪酬也是堪称天价。万洲国际执行总裁万隆、执行董事马相杰、郭丽军、万洪建和Sullivan Kenneth Marc 2019年薪资共计1.5亿元,占公司净利润的1.5%,远高于同行业其他公司。其中,万隆以及马相杰还在双汇发展担任高管以及支取薪酬。万洲国际这样的操作,是否变相向管理层输送利益?此外,这家公司的内部交易更是惊人。经典的管理层收购万洲国际在资本市场上十分低调。这家2014年登陆港交所的控股平台,通过全资子公司罗特克斯有限公司(下称罗特克斯),持有双汇发展73.41%的股份。此外,万洲国际还以并购形式扩展全球市场,不仅全资收购美国最大猪肉制品加工企业——史密斯菲尔德食品公司(下称史密斯菲尔德),还持有欧洲最大肉制品公司Campofrio Food Group 37%的股权。目前,万洲国际为全球最大猪肉食品企业,业务覆盖肉制品全产业链,总市值达到了994亿港元。与双汇发展1327亿元的市值相差并不遥远。图片来源:万洲国际公告、界面新闻研究部值得注意的是,万洲国际实控人兴泰集团有限公司(下称兴泰集团),是双汇集团进行管理层收购的员工持股平台。通过员工持股平台控股母公司,进而控制上市公司的收购案堪称经典。而这一切,都要从2003年双汇集团管理层收购案说起。双汇发展的前身漯河市冷仓成立于1958年。1984年,双汇发展的灵魂人物万隆当选厂长之后,开启了一轮轰轰烈烈的扩张。当时其母公司是河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司(下称双汇集团)。1998年,当时还被称为双汇实业(河南双汇实业股份有限公司,双汇发展的前身,下称双汇实业)于深交所上市。在扩张产能同时,双汇集团开始着手管理层收购。2003年,双汇集团以每股 4.7元的价格,将双汇发展25%的股权至管理层持股平台漯河海宇投资有限公司(下称海宇投资),协议价格仅略高于当年双汇发展每股净资产4.49元,市净率1.06倍。收购价十分便宜。管理层收购后的三年,双汇发展在现金流并不充裕情况下,连续进行大比例现金分红。2003年至2005年期间,海宇投资获得高达2.01亿元的分红。这也为双汇集团管理层后续的实体投资、管理层收购提供了资金。2007年,高盛集团和鼎晖投资为实际控制人的罗特克斯突然出现,用20.1亿元收购了双汇集团100%的股权。随后,海宇投资又以5.63亿元的价格将所持双汇发展25%股份转让给了罗特克斯。再加上罗特克斯通过双汇集团而间接持有双汇发展35.72%的股份,罗特克斯合计持有双汇发展60.72%的股份。值得注意的是,海宇投资转让股权的每股价格大幅低于前次罗特克斯收购双汇集团的每股价格。至此,双汇发展彻底脱离了国资的范畴。但管理层收购还在继续。这时,万洲国际前身双汇国际控股有限公司(下称双汇国际)便出现了。高盛和鼎晖在拿下双汇集团后,对持股架构进行了梳理,并引入了淡马锡、新天域等投资机构,将控股权进一步分散。2007年10月,高盛和鼎晖将罗特克斯的全部股份转让给了双汇国际。此时,双汇国际成为了双汇发展的第二层持股平台。表面看高盛鼎晖和双汇管理层分别持有万洲国际51.45%和31.82%的股份。但是,双汇管理层以一股两票的方式占有表决权53.19%,变相实现控制。之后万洲国际还以员工激励计划的方式继续增加管理层持股,直到36.23%,随着万洲国际于2014年上市,高盛鼎晖已经全部退出。双汇管理层持有的兴泰集团成为了万洲国际唯一大股东。可以看出,大比例分红和产业链相关的体外资产是双汇管理层收购能够成功的关键。但现在,这两点却在反噬万洲国际。内部交易成黑洞根据披露的年报数据,2019年万洲国际实现营业收入241.02亿美元,同比增长6.5%。实现净利润14.65亿美元,同比增长55.4%。净利润大幅增长主要得益于毛利率提升以及销售费用大幅降低。图片来源:Wind、界面新闻研究部从地区看,万洲国际54.6%的营业收入来自美国,36.3%来自中国,剩余少部分来自欧洲。营业利润方面,美国和中国贡献利润占比分别为45.9%和47.1%。万洲国际的业务分为肉制品、生鲜猪肉(屠宰)和生猪养殖。肉制品和生鲜猪肉几乎贡献全部营收,2019年两者的占比分别为51.2%和41.8%。万洲国际依然可以说是一家肉制品生产企业,产业链上其他业务都是为降低猪肉制品的生产成本而存在的。产业链纵向一体化固然可以降低成本,但也会导致大量内部交易。在合并报表时,这些内部交易需要抵消,同时也增加了审计难度。内部交易主要来自上游的生猪养殖和生鲜猪肉业务。其中,美国地区内部交易占比最高。2019年,美国生猪养殖营业收入为32.82亿美元,其中需要抵消的业务为24.05亿美元,占比73.3%。美国生鲜猪肉营业收入为75.67亿美元,其中需要抵消的业务为31亿美元,占比41.0%。如此大量的内部交易使得万洲国际财务报告质量难以判断。之所以需要抵消主要是因为处在产业链上游的子公司将产品卖给产业链下游的肉制品制造子公司,如果下游公司最终没有形成销售,则上游公司确认的收入实际并没有实现,所以应该予以抵消。以万洲国际业务特点看,没有实现的销售主要应该体现在下游企业的存货中。2019年万洲国际内部交易抵消额总计为80.46亿美元,同比增长9.3%。而存货却增长了46.4%,达到30.05亿美元。此前年度,万洲国际存货和内部交易抵消额之间的增速基本匹配。对此,万洲国际解释称2019年存货大幅增加是因为国内猪肉价格大幅上涨,并且进行了一定程度备货所致。图片来源:万洲国际年报、界面新闻研究部输送利益之嫌万洲国际管理层和股东基本重合,那么日常经营中是否向股东输送利益?质疑之一体现在万洲国际高管们的天价薪酬中。万洲国际的五位执行董事中,只有Sullivan Kenneth Marc是史密斯菲尔德的总裁,不属于当年双汇集团收购时的管理层,也不持有万洲国际股份。其余四位都在员工持股计划中持有股份。上市以来,万洲国际支付高管层的薪资非常大方。2019年五位执行董事薪资支出就有2200万美金(折合1.5亿元)。2014年上市以来,万洲国际执行董事薪资累计支出5.2亿美元(折合35.36亿元)。其中,2017年万洲国际的实控人万隆薪资高达2.91亿美元(折合20亿元)。财报并没有披露发放巨额薪资的原因。图片来源:Wind、界面新闻研究部和其他上市公司相比,万洲国际的高管薪资总额不算低。按全部港股上市公司中薪酬排名,万洲国际的薪酬支出可以排进前二十。万洲国际的老对手,雨润食品(http://1068.HK)高管薪资仅为601万港元,不足万洲国际高管的十分之一。同样是在全球范围开展业务的百威亚太(http://1876.HK)高管薪资为485万美元,占当年净利润的0.51%。考虑到万洲旗下史密斯菲尔德所处的美国工资水平较高。我们选取美国上市公司康宝浓汤(CPB.N),这家公司高管薪资合计为2596万美元,虽然多于万洲国际,但占净利润的比值为0.55%。而万洲国际高管薪资占净利润的比值却高达为1.5%。投资者质疑,如此巨额的薪资支出恐怕变成了股东套现新路径。图片来源:Wind、界面新闻研究部不仅是固定薪资,万洲国际的股权激励计划也曾经引起投资者不满。万洲国际在上市之前分别于2010年和2013年设立了两份股权激励计划,这两份股权激励计划直到2019年底才正式终止。期间,每年万洲国际管理层的持股均有所增加,增加最多的就是董事长万隆。据统计从2014年至2019年,万隆持有万洲国际的股份从9.02%增加到了22.85%,相应市值也增加了27.21亿美元。与对管理层的慷慨相比,万洲国际对中小股东就显得颇为吝啬。根据Wind统计,万洲国际从2006年至今分红5次,共计22亿美元,分红率不足35%。万洲国际旗下的双汇发展历史平均分红率高达73%。这也是作为子公司的双汇发展和母公司的万洲国际市值倒挂的原因之一。《中国企业家》杂志2020第5期正在热卖,欢迎点击下图添加订购!。END 。制作:任颖文 审校:高欢欢 推荐阅读 点击图片即可阅读

「超级产品」双汇火腿肠

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双汇火腿肠是双汇集团于上世纪九十年代推出的一款经典产品。1992年,双汇火腿肠在同省对手春都火腿肠火遍全国的背景下横空出世,历经二十余年而畅销不衰,成为中国认知度最广的火腿肠产品。产品纪事1992年,第一支双汇火腿肠问世,当即签订8000吨的订货合同;截止2000年,双汇的火腿肠年产销由不足1万吨发展到30多万吨,奠定双汇在中国肉类行业第一的位置;2003年,双汇国际收购世界最大的猪肉食品企业史密斯菲尔德食品公司;2017年,双汇品牌价值突破600亿元。截止2018年9月份,在火腿肠市场上,双汇以29.6%的市场综合占有率继续高居排行榜之首。时代背景上世纪80年代,春都从日本引进了一批先进的压缩包装机器,生产出中国最早的火腿肠,借此独占整个中国市场近10年的时间,为这一品类进行了充分的市场启蒙和培育。90年代,以学生、农民工为代表的人口流动逐渐频繁。同时,经济条件的改善让旅游业蓬勃兴起。当时主要交通工具为火车和大巴,速度慢、耗时长,旅客普遍产生旅途用餐需求。但在收入水平整体不高的国情下,相比火车提供的车餐以及罐头等昂贵食物,人们更需求简单、方便又廉价的快捷食品。这一背景下,方便面、火腿肠等即开即食的产品迅速兴起。凭借价格低廉、食用方便,成为深受消费者青睐的国民食品。农业和食品生产大省的河南,就诞生了以双汇为代表的最早一批火腿肠品牌。产品策略1、选择猪肉为原料双汇从老本行——猪肉加工出发,选择中国人普遍认可和接受的猪肉作为火腿原料,用大多数人最熟悉的种类,为产品在全国范围打响打下了基础。2、标准化包装,统一形象火腿肠在国外是成熟产业。双汇引进外国生产线后,依靠其标准化的包装,统一的外观形象,迅速在从未接触过这一新品类的中国消费者那里建立了高辨识度,让品牌从此深入人心。3、口味丰富,选择多样自猪肉火腿肠打响市场以后,面对全国不同地域、不同类别消费者的口味需求,双汇不断创新品类,推出了牛肉肠、鸡肉肠、鱼肉肠、玉米肠等多种口味的产品,打造了覆盖广泛的产品矩阵。此后,根据时代发展,并陆续推出Q趣、泡面拍档等多种样式、针对不同市场需求的产品,以满足消费者多变的消费需求。4、确保品质、口味依靠自身主业的产业链优势,以及分布全国的高效运输链,双汇火腿肠在同行业中有着极为优秀的原料供应,加上20多年来对技术创新、质量管理的坚持投入,保证了双汇火腿肠产品在质量与口味上的稳定如一。营销策略针对家庭市场和旅行市场,双汇火腿肠制定了零卖整卖两种销售策略。消费者可以根据自身需求选择不同数量、不同包装的产品进行购买,受到消费者的欢迎。价格策略价格亲民,是双汇火腿肠一以贯之的策略。依靠自身产业链优势,双汇火腿肠实现了低成本、高利润。虽然根据不同人群的消费能力,双汇推出了不同价位、不同配方的产品,但总体上,火腿肠的价格始终为大众消费者所能承担。目前,双汇火腿肠的最低价格产品仅有1元,还是人人买得起、吃得起的国民食品。渠道策略双汇火腿肠的渠道布局十分广泛。目前,双汇集团在全国多个省市建有20多家现代化的肉类加工基地和配套产业,在三十多个省市建有销售分公司和现代化的物流配送中心,产品销售可以从大型超市覆盖到小巷零售店。大到超市、小到小卖部,从沃尔玛到火车手推车,乃至方便面桶,双汇火腿肠覆盖了生活中各种常见场景。时代挑战随着时代的进步,金锣、雨润等本土品牌兴起,国外品牌也大举进入中国市场。此外,各类肉制食品层出不穷,火腿肠的替代品逐渐增多。双汇火腿肠的市场份额受到挤压。社会发展,使得国人的出行方式愈加多样化、高效化。高铁、飞机乃至私家车的逐渐普及,让出行所花费的时间也逐渐变短,简易就餐的需求大降。生活水平提高的人们,更加追求食物的绿色、天然和新鲜。物流冷链的发达,让冷鲜肉的消费成为常态。这些都对火腿肠的市场需求造成冲击。品牌真相在春都开创品类的6年后,双汇火腿肠横空出世,以黑马姿态打败了霸主,占领了市场。双汇出现的90年代初,中国人消费能力整体得到提升,对肉食消费在质量、品类上的需求,快速增长。火腿肠在一定程度上满足了这种需求。它价格便宜、味道鲜美,佐餐或单成一道菜皆可。同时常温下耐储存,携带方便的特点,也契合了人口大流动的时代特点。双汇火腿肠的后来居上,既在于对手自身沦落的契机,也在于优秀的产品打造。这家从肉联厂起步的企业,率先在肉类行业进行标准化、品牌化经营,是中国肉制品行业现代化的先行者。火腿肠的成功,为双汇日后的发展壮大,打下了坚实基础。以这根肉肠为起点,双汇通过冷鲜肉保存技术,从高温肉制品走向冷鲜肉领域,开创了中国肉类产业的新时代,成为一张世界闻名的优秀中国品牌。

双汇品牌价值达644亿 重视食品安全问题

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双汇在国内的市场上,每10根火腿肠便有5根来自双汇;在郑州公布第十三届中国品牌价值500强榜单上,双汇以644.32亿元位居榜单上第80位。双汇从上个世纪80年代中期销售利润收入不到1000万元,到现如今的500多亿元;从1个资不抵债的内地小城肉联厂,蝶变为跨国公司,双汇用自己实力走出一条河南双汇-中国双汇-国际上双汇的快速发展之路。双汇在中国改革开放前期,其前身——漯河肉联厂设备比较落后、生产经营状况差、逐年亏损。1984年,国家全部取消了生猪统购统销政策,就在这一年7月,亏损了26年的漯河肉联厂,成了承包制改革创新的试点单位,完成了一次里程碑式的民主选举,800余名职工不约而同地把选举票投给了同一个人——万隆。紧接着,漯河肉联厂以高出定价0.2元的价位,从周边地区大量收购生猪,令原来萎靡不振的肉联厂瞬间变活了。在当年,漯河肉联厂奇迹般地扭亏为盈,并第一次赢利8000元。双汇为了避免参与在中国国内市场的肉搏战,把重心点转向了海外市场。1985年,漯河肉联厂克服巨大的困难完成企业技术改造后,努力争取到50吨对外出口分割肉的资格,企业产品远销东南亚和原苏联市场,踏上了这条靠以外贸出口的快速发展道路。双汇品牌在1989年开创,但到1991年,因为国际上经济政治形势发生变化,双汇80%的出口销售业务被叫停。双汇在接下来该如何走?双汇便直接拿出了所有家底——1200万元,注资引入了10条现代化火腿肠生产线。从1992年2月10日第一根双汇牌火腿肠的问世,到1993年底,双汇就已经跻身于中国国内火腿肠市场的前三强。在1994年,双汇与香港华懋集团合资,引入了资金1.27亿元,创建了亚洲地区最大的肉制品大厦,在当年产能就提高了104%。之后,相继有6个国家的外商在双汇注资,创建了30余家合资企业。双汇火腿肠仅用6年的时间,就达到了产销量全国第一。双汇的各类质量认证书上均有显目的标示001号。首个在行业内中引入对所有关键点加以控制的HACCP管理、首个把国外先进的肉类品营销模式引入中国……当前,双汇已在全国各地十八个省市区建设了三十个现代专业化肉类品生产加工基地,年生产销售肉类品产品400万吨,有着100多万个产品销售终端,年营业销售收入500多亿。

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